太平洋证券-食品、饮料与烟草行业：小龙虾专题，从火爆到冷清，小龙虾何去何从-190622

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        报告摘要  
        小龙虾从火爆到冷清。2013  年小龙虾谣言被辟之后，热度不断攀升。1）2017  年：价格走高主要受供给端影响，天灾人祸等导致的小龙虾产量减少。2）2018  年：价格高涨主要受需求端影响，世界杯、新社交打造爆品、餐饮巨头、电商巨头入局等导致小龙虾价格高涨。3）2019年：上半年价格走低，主要是供需两方面影响，供给端养殖户增加、天气原因导致小龙虾集中上市，需求端经济下行、世界杯效应消失，消费回归理性，导致暂时的供大于求价格走低。2019  下半年随着稻虾结束，各种湖虾、野虾产量也会急剧减少，7  月份小龙虾价格可能会缓慢回升。
        上市公司纷纷布局，上中下游齐发力。小龙虾的火热也点燃了上市公司热情，多家上市公司纷纷布局小龙虾产业链。1）下游食品制造企业：A.周黑鸭：2017  年  5  月推出“聚一虾”小龙虾，后在潜江投资建厂；B.安井食品：2017  年推出速冻小龙虾，2018  年初并入股新宏业；2）下游零售平台：生鲜平台签订合作协议进行产地直采等；3）中游农产品加工企业：国联水产：看好小龙虾产业机会，2018  年底分别在湖南益阳、湖北监利县合资设厂，进军小龙虾加工行业；4）供应链企业：深耕餐饮业上游供应链产业的信良记，布局小龙虾加工环节。       
        从无序竞争，到品牌集中。1）产业链：利润回归正常水平。养殖端，即使是2018年仍然处于略亏状态，未来随着规模化和供应链不断完善，虾农有望扭亏为盈；加工端：目前加工行业分散，上下游议价能力较弱，未来随着小龙虾养殖规范化、加工行业规模化，单位成本有望下行，毛利率有望与行业平均水平持平；餐饮端：目前净利率  40%，大幅高于餐饮行业  10%的平均水平，未来随着小龙虾热度回归理性，净利率有望回归；2）上游养殖：产地化&品牌化。小龙虾仍是农业范畴，适宜养殖地区有望实现小龙虾产地化；小龙虾加工企业尚未较大品牌，品牌化是未来方向；3）中游加工：标准化&供应链完善。小龙虾是鲜活产品，供应链波动很大，这也对供应链提出了更好的要求，未来供应链有望不断完善；4）下游消费：消费者趋于理性，产品形式更加多元化。小龙虾有望复制坚果行业路径，从奢侈走向日常，随着小龙虾普及，产品形式也会更加多元。
        推荐公司：安井食品、国联水产  
        风险提示：食品安全问题，小龙虾价格走势不及预期，行业发展不及预期等。