东吴证券-环保工程及服务行业周报：中再资环外延扩张，中期策略发布垃圾分类产业链分析-190623

《东吴证券-环保工程及服务行业周报：中再资环外延扩张，中期策略发布垃圾分类产业链分析-190623（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-环保工程及服务行业周报：中再资环外延扩张，中期策略发布垃圾分类产业链分析-190623（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        建议关注：维尔利，国祯环保，中再资环，瀚蓝环境，中金环境，东江环保，聚光科技，金圆股份，光大国际，海螺创业，龙净环保，新天然气，蓝焰控股
        核心观点
        垃圾分类新政带来环卫设备边际增量，厨余处理市场广阔。住建部发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，要求到  2020  年全国  46  个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到2022  年，各地级城市至少有  1  个区实现生活垃圾分类全覆盖；到  2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。通知明确厨余垃圾单独清运、单独处理，利好  1）厨余垃圾处理：按厨余垃圾占生活垃圾  56%估算，全国推广后有望新增约  3800  亿的投资市场空间；2）环卫服务：预计厨余垃圾清运服务和垃圾分类终端运营服务增量市场空间合计为  583  亿元/年。
        社融增速较  4  月略改善，专项债新政提振融资环境。5  月新增社融  1.4万亿，同比多增  4466  亿，在  2018  年同期低基数影响下，社融存量同比增速较  4  月提升  0.2  个百分点至  10.6%；旧口径下社融同比增速较  4  月提升  0.2  个百分点至  9.1%。表外融资压降速度稳定，5  月未贴现承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别下降  770  亿、631  亿、52  亿。地方债发行速度较  4  月放缓，专项债净融资  1251  亿，但同比多增  239  亿。直融方面，企业债新增  476  亿，同比多增  858  亿，股票小幅增长  259  亿。展望6  月，考虑到地方专项债发行提速，以及专项债允许作为符合条件的重大项目资金，我们预计新增社融规模在  2.0-2.2  万亿，结合低基数影响，社融增速有望企稳回升。
        行业本质看政府投入力度。融资能否落地取决于项目风险收益比。财政部  PPP  新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善。
        长期以来，“壁垒”是环保行业的痛点。经过调研和数据分析佐证，我们认为中再资环是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有  2  点。1）行业预期差：废弃电子产品报废量被低估，从静态拆解量/销量可看  4年  5  倍空间，比消费品更稳定。2）公司预期差：凭借渠道资金优势带来的强大成本控制力，年报实际利润率高于同行  14pct，补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升，当前产能利用率不足60%业绩弹性大。
        抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1，水处理：国资牵头长江经济带项目，融资痛点被解决，格局转向比拼经营能力，打开未来成长空间。近期定增核准通过，关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。3，再生资源4  年  5  倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，外延扩张切入危废领域、改善现金流：中再资环。4，垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。5，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。6，燃气：着眼量增是根本：新天然气，蓝焰控股。
        最新研究：国祯环保点评：生产许可证如期返还，定增核准通过助力可持续增长；中再资环点评：外延扩张持续推进，危废再生资源协同发展；国祯环保点评：定增核准通过，麦王大单落地助力未来发展；国祯环保点评：中标长江流域治理项目，轻资产模式打开未来成长空间；中金环境点评：切入铂族废催化剂领域，危废板块发展可期。
        风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期