新时代证券-宏观经济周度观察第94期：各行业库存周期的位置-190623

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        各行业库存周期的位置
        当前处于主动去库存尾期，未来一段时间库存可能处于筑底阶段。产出缺口与  PMI  原材料库存季调趋势项相对于其他指标能够相对更早观察到库存的变化，这两个指标均显示当前还处于去库存阶段。当前产成品库存增速处于  9.5%分位数水平，距离  2009  年和  2016  年的底部已经不远，尽管各种领先指标均显示去库存可能还会继续，但处于历史低位的库存水平意味着若需求出现边际改善，企业有较大动机补库存。
        各行业库存周期的位置：第一，当前大多数行业库存增速在历史上所处分位数不高。第二，大部分行业还处于主动去库存阶段，少数行业处于被动去库存甚至主动补库存阶段。第三，2010  年以来，黑色金属冶炼及压延加工业产成品库存增速领先工业企业产成品库存增速，考虑到黑色金属冶炼及压延加工业产出缺口转正并向上以及库存水平处于低位，年内该行业可能进入主动补库存阶段，若如此，年底工业企业可能会主动补库存。
        一周高频数据观察
        从高频数据来看，生产方面，发电耗煤量上升，6  月发电耗煤量同比降幅收窄，6  月工业生产应有改善。库存方面，需求释放速度放缓，钢材社会库存环比增加  1.2%。价格方面，欧美央行接连释放宽松信号，全球风险资产受提振，同时，美国和伊朗紧张关系升级，油价显著上涨；水果、猪肉价格上涨，农业部要求屠宰企业在  7  月  1  号之前完成自检，近期猪肉价格已经突破  4-5  月的滞涨局面，离猪肉价格再度大涨可能已经不远。流动性方面，为维护半年末流动性平稳，央行继续加大公开市场操作力度并再度对农村商业银行进行降准，  R007  与  DR007  显著下降、利差收窄。6  月  FOMC  会议偏鸽，美国  6  月  Markit  制造业  PMI  初值为  50.10%，创  2009  年  9  月以来新低，美元指数下跌  1.4%，受美元下跌以及中美贸易谈判有望重启的消息提振，人民币兑美元即期汇率升值  0.7%。
        风险提示：货币政策转向；中美贸易摩擦进一步升级