招银国际-中国南方航空~H-1055.HK-全力打造广州~北京「双枢纽」-190621

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        概要。公司南航的机队规模和载客人数分别位居亚洲第一及全球第三。除广州之外，公司亦积极进驻北京大兴国际机场。我们看好其广州—北京「双枢纽」战略，相信拓展北京枢纽有助提升公司航线网络质量。
        亚洲最大的航空公司。公司总部位于广州，机队规模和载客人数分别位居亚洲第一及全球第三。截至2018  年末，公司拥有826  架客机和14  架货机。2018年，公司载客人数接近1.4  亿人次。其航线网络覆盖全球超过40  个国家和地区、224  个目的地。今年首五个月，累计收费客公里(RPK)同比增长10.28％，较可用座公里(ASK)多0.2  个百分点，带动客座率同比增长0.15  个百分点至82.6%。货运方面，累计货邮吨公里(RFTK)同比增长0.53%，而可用货邮吨公里(AFTK)同比增长6.86%，拖低载货率同比下跌3  个百分点。
        最高运力投放。自2017  年以来，公司的运力投放一直快于中国东方航空和中国国航。2018  年，公司可用座公里同比增长12.0％，超越东航（8.1％）和国航（10.5％）。该趋势持续至2019  年。今年首五个月，公司累计的可用座公里同比增长10.1％，而东航及国航则分别增长10.0％和6.0％。我们认为，由于客座率相对平稳，公司对运力的更高投入将带来更高的收入增长。
        看好广州—北京「双枢纽」战略。除广州枢纽外，公司还积极进驻北京大兴国际机场。截至2018  年末，公司航线网络覆盖全球超过40  个国家和地区、224  个目的地，相对国航193  个国家共1,317  个目的地，以及东航175  个国家共1,150  个目的地。我们认为北京枢纽是战略突围的关键，将提升公司航线网络的质量。南航北京大兴国际机场基地项目将于6  月30  日完工，并于9  月30日投入使用。预计公司将承担起北京大兴国际机场40％航空旅客业务量。公司计划2025  年前在新机场投放250  架飞机，日起降航班超过900  班次。
        估值吸引。公司当前股价对应0.80  倍2019  年预测市帐率，低于同业平均的0.83  倍，及五年历史平均的1.07  倍。