中原证券-宏观半年度：多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力-190621

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        数据：  
        PMI  维持弱势——5  月中采制造业  PMI  报  49.4%，前值  50.1%；官方非制造业  PMI  报  54.3%,前值  54.3%；综合  PMI  产出指数报  53.3%，前值  53.4%；财新  PMI  报  50.2%,前值  50.2%。
        社融稳中改善——5  月  M2  同比增长  8.5%，预期  8.5%，前值  8.5%，货币供应松紧适度，当前货币供应与经济增速协同匹配。
        居民消费价格延续扩张——5  月  CPI  同比增  2.7%，预期  2.7%，前值  2.5%。PPI  同比上涨  0.6%，前值  0.9%，预期  0.6%。
        外贸顺差扩大——中国  5  月出口（以美元计）同比增  1.1%，预期降  3%，前值降  2.7%；进口降  8.5%，预期降  3.1%，前值增  4%。
        观点：  
        经济运行整体平稳——年初时，两会政府工作报告制定  2019  年经济增长的目标，将底部下调至  6%，然而一季度经济没有预想那样悲观，开局平稳改善，在下行压力尚未消除的背景下，防风险和稳增长的双重任务仍旧重要，逆周期调节的效果已经初步释放，IMIF上调中国经济增速预期至  6.3%。
        多维宏观政策发力——3  月两会召开夯实并丰满去年  10  月以来的一贯政策精神。经济下行但是幅度放缓，质量提升并在底部蓄势，政策对冲，安全边界上移。三箭齐发：稳杠杆，宽信用，货币环境改善；减税费，降成本，财政积极发力；宽管制，防风险，监管精准有效。
        金融实体相辅相成——资本市场是蓄水池，也是晴雨表，金融供给提质增效，纾困民企小微是激发实体活力的根本要害，既要银行系统信贷支持，更要股权融资扩张，剑指多层次资本市场制度建设，科创板注册制呼之即出，是试验田，更是新出路。
        A  股市场跌宕起伏——2018  年  10  月  19  日  A  股总市值降至  2449.2政策底确定，纾困资金进场，节前业绩暴雷回调，节后开始在科创板和两会行情的带动下修复拉升至  3200  点附近，二季度受外部环境冲击和需求放缓影响，规上企业利润增速转负，A  股市值回调，三季度在  2900-3100  点附近徘徊概率较大，后市仍期待基本面持续改善和政策预期落地。
        风险提示：经济下行压力、外部风险