银河期货-原油期货周报第39期研报-190623

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        本期要点
        宏观方面：随全球经济衰退风险逼近，大国相继推出经济修复措施，至目前已有澳洲、印度及俄罗斯搁置了原先紧缩计划，相继加入降息行列，敲定全球进入新一轮宽松。而尚未行动的三大经济体同样释放宽松预期：欧央行会议暗示重启  QE  概率加大；中国数据疲弱，逆周期调控有望强化；美国数据与美债收益率表现透露经济前景悲观，降息呼声高涨，据利率期货测算年内降息概率已达  100%，周三联储会议进一步深化该预期，美元指数大跌。此外，本周中美领导人通话释放积极信号，刺激全球股市大涨。市场聚焦宽松刺激与贸易摩擦缓和，早前悲观情绪明显缓解，金融市场表现稳强。
        供应方面，市场重视即将召开的  OPEC+产量会议，时间仍待确定，因伊朗拒绝在  7  月初出席会议。在协议内容上，沙特石油部长表示组织内部几近全部同意延长减产，早前态度摇摆的俄罗斯也在  5  月超额完成指标。我们认为在弱需求预期主导氛围下，欧佩克缺乏选择余地，为稳定市场将大几率延长协议，关键变数在于时长及限制条件。结合美国运能瓶颈、俄罗斯脏油、中东油轮两度遇袭、伊朗击毁美无人机等问题，未来两月市场对供应端料保持偏紧预期，为原油提供关键底部支撑。
        需求端，上周三大原油机构发布月报，下调今年需求增量  7-22  万桶/日，映证市场对贸易战升级、经济下滑导致原油需求萎缩的担忧。此外，近期降息潮对油价的刺激从节奏上明显慢于股市，因流动性宽松传导至大宗商品需求上存在一定时滞性，且随原油基金持仓大幅流失，原油金融属性也有所减弱。炼厂开工率及裂解利润均呈现美国强、中欧弱的区域性分化，目前美国旺季已启动，有望使需求持稳回升，关注高频数据明确转向。
        库存方面，原油与成品油分化依旧。今年以来全球经济活跃性明显下降，终端需求不力，三大经济体成品油库存整体过剩。原油库存非美地区相对偏紧；美国原油早前持续大幅累库，近两周有开工回温、库存去化迹象，布美价差从高位回落。
        价差方面，近日油价单边反弹，布油月差同步上升，全线保持近月升水，意味着当前现货市场仍偏紧，且后市供需紧平衡预期不改；WTI近端维持  contango，但贴水幅度已有所收窄，且中长端月差大幅上扬，反映市场对旺季需求启动及库存去化的预期。
        上海原油市场，本周油价破位上涨，SC  交投活跃度大增，月差也从低位回升至与布油相同的近月升水结构；近期  SC  与布油价差窄幅波动，未打开交割窗口，但近日柴油现货市场大幅上涨，有利于带动炼厂、成品油关联企业看涨情绪，加上国际价格止跌转强均有利热钱流入SC  做多，可关注内外盘原油价差走扩机会。
        上市一年多以来，上海原油期货市场不断成熟完善，价格发现和套期保值功能不断体现，境内外涉油企业开户交易明显增多。随着上海原油参与者的广度和深度进一步深化，加上国内石油产品巨大的消费量和庞大的产业集群，SC  的价格有望加快形成基于中国地区供需形势的价格，而不再是简单地完全跟随国际原油价格走势。
        近期，据传有关部门正准备立项推进上市成品油和天然气期货，且早前能源中心曾多次召开原油期权上市研讨会，可预见能化产业链品种的进一步丰富与发展，涉油企业及投资者可积极运用上海原油期货工具进行对冲保值与投资。