天风证券-信用债市场周报：历次流动性冲击对信用债有何影响？-190623

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        历次流动性冲击对信用债有何影响？
        回顾  2013  年以来银行间质押式回购加权利率走势，债券市场大致经历过  4次比较显著的流动性冲击，分别是  2013  年“钱荒”、2014  年底中国结算加强企业债券回购风险管理、2016  年底“萝卜章”事件、2018  年  4  月微观经济数据扰动。
        从推迟或发行失败的情况来看，在市场资金面出现大幅波动时，不管是个券数量和发行规模，往往会出现推迟或发行失败的高峰。从信用债二级市场来看，历次资金面的流动性冲击往往会导致信用利差和等级利差的走扩，期限利差急速收窄。
        我们认为，在监管多次出手呵护下，中小行和非银的流动性压力将明显缓解，但信用分层紧缩的过程暂时难以逆转。鉴于资金市场流动性分层和机构风险偏好短期内难以快速改善，结构性信用风险依然存在。信用债投资仍然需要规避风险，优选中高等级。在信用收缩的过程中，低资质主体将难以获得市场的认可，利差面临走扩压力，在传导机制理顺之前，需等待企业基本面的改善以及机构风险偏好的提升。
        信用评级调整回顾
        本周  22  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，4  家上调，18  家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体：天广中茂股份有限公司，南京建工产业集团有限公司。
        一级市场
        本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1,660.5  亿元，总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-3-2BP。
        二级市场
        银行间和交易所信用债合计成交  5326.66  亿元，总成交量相比前期大幅上升。银行间市场，利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率整体上行；信用利差整体上行；各类信用等级利差整体扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所下降，企业债净价下跌家数大于上涨家数，公司债净价下跌家数大于上涨家数。
        风险提示：市场不确定性，市场反应超预期。