华泰证券-安井食品-603345-受益于餐饮需求增长和渠道壁垒-190624

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        安井食品将持续的受益于饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒
        我们认为安井食品的业绩增长将主要受两个因素的驱动，首先是餐饮市场对速冻食品需求规模的持续扩大，这对安井食品意味着更高的业务发展天花板。其次是安井食品在餐饮渠道中的领先行业地位和庞大经销商网络，这意味着安井食品是速冻食品行业整合、集中度提升的重要受益者之一。市场份额的提升还意味着对下游客户议价能力的增强，收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升的潜力。我们预计安井食品  2019~2021  年  EPS  分别为  1.43  元，1.84  元和  2.30  元，维持“买入”评级。
        速冻食品助力餐厅提升运营效率，市场需求将持续扩大
        餐饮业连锁化程度的上升和外卖业务占比的提升对于餐饮运营者的运营效率提出了更高的要求。我们认为速冻食品将从两个维度提升餐厅的运营效率，首先速冻食品将增加餐厅的品类齐全程度，速冻食品商供应的产品的多元程度明显高于单个厨师所能够提供的产品的多元程度。其次，由于餐饮业全天的业务量具有明显的时间段差异，速冻食品的广泛应用将显著的提升餐厅在业务高峰期的供应效率，突破人力效率的天花板限制，增强餐厅的竞争力。
        安井的餐饮渠道布局使得其将成为行业发展和整合的主要受益者之一
        安井深耕于速冻食品的餐饮渠道市场，截止  2019  年  1  季末在全国范围内拥有  620  家经销商，是国内餐饮市场最大的速冻食品供应商之一。我们认为伴随着原材料成本和物流成本等的刚性上涨，品牌速冻食品供应商将逐步抢夺区域性的中小型和作坊型速冻食品企业的市场份额，安井在餐饮市场的具有领先地位的品牌影响力以及庞大的经销商网络将使得公司在这一行业整合趋势中受益。
        火锅连锁化进程领先其他主流餐饮品类，火锅料供应商安井食品率先受益
        在众多的中餐细分品类中，火锅这一细分品类对厨师的依赖程度较低，同时食材、调味品的标准化程度相对较高，因此连锁化的进程明显领先其他主流的餐饮品类。伴随这一行业发展趋势，速冻火锅料成为速冻食品中品牌商集中度率先快速上升的品类，安井食品在速冻火锅料中具有领先地位，受益明显。
        看好安井食品业绩增长的持续性，维持“买入”评级
        安井食品所处的速冻食品行业需求将受到餐饮行业需求的拉动持续增长，同时安井的渠道优势将使得公司有能力受益于行业发展机遇，我们看好安井食品业绩增长的持续性。根据盈利预测，我们预计安井食品  2019~2021年收入将分别达到  51.64  亿元，61.40  亿元和  72.01  亿元；EPS  将分别达到  1.43  元，1.84  元和  2.30  元。可比公司的平均估值水平为  2019  年  38  倍PE，我们给予安井食品  2019  年  38~39  倍  PE  估值，上调目标价范围至54.34~55.77  元，维持“买入”评级。
        风险提示：餐饮市场需求不达预期；餐饮市场竞争加剧；食品安全。