光大证券-钢铁行业铁矿石行业专题研究：行走在供求紧张与钢铁业微利之间-190623

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        ◆2019  年以来矿价显著上涨，仍处于历史中低水平。
        受巴西淡水河谷矿山事故、澳大利亚飓风等事件的持续影响，2019  年以来，铁矿现货价累计上涨  43.6%；Mysteel  铁矿石价格指数累计上涨32.2%。当前矿价创近四年以来新高，但从历史角度来看仍处于中低水平，处于历史价格区间的  37%分位；铁矿石成本/螺纹钢价的比值为  27.8%，约处于历史区间  1/4  分位数，仍属较低水平。
        ◆供不应求：发货量与进口量骤减，下游高炉开工显著复苏。
        供给方面，2019  年以来澳洲巴西铁矿石累计发货量同比下降  8.1%，其中4  月份同比下降  25.5%；1-5  月我国累计进口铁矿量同比下降  5.2%，其中5  月同比下降  11%。需求方面，2019  年至今高炉产能利用率同比增长约  2个百分点；1-5  月全国生铁产量同比增长  8.9%，创历史新高；1-5  月铁精粉供给量/生铁产量比值降至  1.38，供需表失衡，带动矿价上涨。
        ◆钢铁业利润已显著收窄，或压制矿价进一步上涨。
        展望后市，国外矿山预计短期难以显著增持，下游高炉产能利用率维持高位，供不应求局面难以扭转，给予铁矿石价格支撑。但另一方面，受矿价高企影响，下游钢铁业利润已显著收窄，长流程钢材模拟毛利已低于短流程，热轧、冷轧更是已现亏损，替代品废钢的相对成本优势凸显，这些因素都可能压制矿价进一步上涨。综上我们预计矿价或将维持高位震荡。
        ◆主要铁矿石上市公司业绩弹性测算。
        矿价持续上涨，使具备铁矿产能的上市公司受益。我们测算，在  2018  年报的基础上，假设铁矿石年度均价上涨  200  元/吨，金岭矿业、河北宣工、酒钢宏兴的归母净利润将分别增长  186%、443%、66%，当前  PE（2018）估值水平也将相应优化至  13  倍、16  倍、7  倍左右，值得关注。
        ◆风险提示：铁矿石供给波动风险；国内铁矿石企业经营风险等。