国金证券-固收点评报告：哪些城投承接过专项债项目？-190623

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        基本结论
        近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》  （以下简称《通知》），允许专项债在符合要求的项目作为资本金使用，并对金融支持专项债项目的标准做了明确。从债券角度看，对于承接相关重大项目的主体，其持续经营能力和后续融资能力会得到加强。本文对承接过地方专项债项目的城投债发行主体进行梳理，以供投资人参考。
        《通知》更利好于能够承接专项债项目的城投平台。《通知》相对于此前的相关政策，表现出两方面的放松：一是允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；二是积极鼓励金融机构提供配套融资支持。《通知》的出台将新增专项债项目的融资组合方式由“财政投入资本金/建设单位自筹资本金+专项债债券融资”扩大至“专项债作资本金+贷款”，并且一定程度上消除了金融机构提供项目融资的顾虑、鼓励企业化经营管理的项目单位发行信用类债券，打开了承接专项债项目城投平台的融资渠道，预计未来能够承接专项债项目的城投平台，尤其是承接收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大，其持续经营能力和后续融资能力将会得到加强。
        哪些城投平台曾经承接过地方专项债项目？《通知》对承接专项债项目的融资平台有严格要求，市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。我们梳理了  2017  年-2019  年  6  月  22  日项目收益与融资自平衡专项债的承接主体，发债城投平台自身或其子公司承接专项债项目的共有  173  家，其中  10  家发债主体自身和其子公司均承接过专项债项目，69  家发债主体承接过专项债项目，94  家发债主体的子公司承接过专项债项目，共涉及地方项目收益专项债  72  只，其中棚户区改造、收费公路、水务建设及轨道交通类型的项目收益专项债数目较多，分别有  57  只、26  只、5  只及  5  只。
        目前，针对平台本身或其子公司承接专项债项目的主体，其存量城投债有952  只、共  10,638.65  亿元，其中，中期票据共  3,962.15  亿元、公司债2,151.65  亿元、企业债  2,033.65  亿元、定向工具  1,539.30  亿元、短融945.90  亿元、项目收益票据  6.00  亿元。从债券的主体评级分布来看，主要集中在  AAA  评级，共  6,432.66  亿元、占比  60.47%，其次为  AA+评级，占比  21.33%。整体来看，承接专项债项目相关的城投平台发行债券类型以中期票据和公司债为主，主体评级主要集中在中高评级。
        风险提示：隐性债务化解不及预期，政策变动超预期。