华宝证券-公募基金出借业务点评：公募转融通出借指引落地，收益增强添新路-190623

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        ◎投资要点：  
        2019年6月21日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》（下称《出借指引》），从业务定义、公募基金参与对象及业务约束条件、申报方式、对手方限制、流动性风险管理、基金法律文件要求、估值等层面对公募基金参与证券出借业务进行了规范，《出借指引》自发布之日起实施。  
        根据Wind数据初步测算，当前可参与出借业务的公募基金共计317只，乐观情形下上述公募基金最多可提供的出借市值在2860.04亿元。  
        在具体出借比例方面，主被动基金的实际出借仓位将受到多种因素影响。指数基金的实际出借比例与市场融券需求、标的指数成分券质量差异等因素有关。而对于主动权益类基金经理而言，则需要权衡自身的换手率、出借标的本身的市场定价合理性、以及定期报告披露时点出借行为对基金净值的影响等因素确定具体的出借比例。  
        收益测算：乐观情形下，按照30%的上限仓位测算，出借业务将为公募指数基金带来0.5%左右的收益增厚，在50%的出借上限仓位下，主动权益基金收益增厚在0.75%-1%。但实际情况下主动权益基金和指数基金的出借意愿受到多方面因素的影响，实际出借比例可能低于50%和30%的上限，且在约定申报方式下，公募基金的实际出借期限和利率也会受到市场融券需求、成分标的券质量等因素的影响，这些因素都会影响公募基金参与出借业务的实际收益增厚结果。  
        出借业务模式或将刺激公募指数基金价格战升级。  
        公募参与出借业务一定程度上也有利于完善A股市场定价体系和投资策略丰富度。  
        对私募策略影响：【股票多空】便利产业链套利多空策略。目前私募多通过A股+港股方式开展，但两市在涨跌停等交易机制上的差异会增加业绩的波动性。A股券源增加便利A股内部多空策略，优劣股票定价差异进一步分化、有利于价格发现。【股票量化】本质是现货价值挖掘，常用多因子方法，当前多因子多用纯多方式构造，券源便利之下，可以尝试多空方法构造因子。也许还能减少beta影响，前提是券源成本可控。【市场中性】上述影响叠加可能的贴水收窄有利因素。  
        风险提示：本报告根据公开信息整理，不做投资推荐之用