华鑫证券-利率债报告：资金总量充足，短端利率下行明显-190624

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        摘要：  
        本周观点：上周，中小银行和非银融资成本提升，融资渠道受限，央行从总量上和结构上都才采取了积极应对的措施。资金面总量上非常宽裕，但银行间流动性分层的现象仍未得到明显的改善，上周，AAA  级同业存单与  AA  级同业存单利差继续走扩创近期新高。风险偏好的下降以及资金回流到大行使得利率债的配置力量增强，相对利好利率债市场。美联储和欧央行纷纷态度偏鸽，美联储降息的预期加强，中美利差走阔至  120BP  左右。目前，无论从资金面、基本面、中美利差、全球经济面和全球流动性还是利率债的配置力量方面来看，利率债的利多因素在逐渐积累。但短期内市场还未形成新的一致预期，资金面、基本面的利好程度仍未明显超出市场预期范围，且政策方面的对冲使得风险偏好波动较大，利率债短期内仍可能有所震荡。
        公开市场与货币工具操作：上周，央行有  500  亿元的  7  天逆回购到期，但央行通过  14  天逆回购投放  3400  亿元，以缓解跨季资金压力。同时，有  2000  亿元的  MLF  到期，央行超额续作，投放  2400  亿元的一年期  MLF，同时加大对中小银行的  MLF  增量。目前最新的一级交易商中，有  18  家城商行，央行资金支持或有所倾斜。近期央行货币政策边际偏松，连续投放  14  天期限逆回购且总量不低，同时重新超额续作  MLF，但随着跨季的日期越来越近，14  天逆回购量也逐步下降，显示央行政策微调灵活，保持流动性充足且适当。在央行呵护资金面意图明显，流动性总量宽裕，但结构性分层依然明显，一是同业存单信用利差不断走阔，二是非银质押式融资难度高，且融资利率也不断攀升。
        货币市场:货币市场方面，央行的一系列公开市场投放下资金面总量非常宽松，资金价格大幅回落。隔夜和  7  天利率回落  60BP  和  45BP，隔夜资金  R001  周五收盘于  1.17%，DR001  周五收盘于  1.1%，是  2015  年  7  月以来的低点。长期流动性的注入使得中长期资金价格也有所回落。  
        利率债一级市场:一级市场发行规模方面，上周地方债融资量较大，对利率债市场有一定的干扰，但央行净投放使得资金面扰动不明显，对债市影响有限。一级市场招标倍数和一二级价差方面，上周一级市场需求尚可，部分短端利率债投标倍数明显放大，一二级价差扩大。  
        利率债二级市场：上周，虽然利率债市场发行量较大，但资金面极度宽裕使得利率债收益率普遍大幅下行，短端利率下行幅度明显大于长端。1  年期国债到期收益率下行  7.3BP，1  年期国开债到期收益率下行  7.32BP，2  年期国开债收益率下行  9.91BP，而  10  年期国债和国开债收益率分别小幅下行  0.51BP  和  0.49BP。成交量方面，质押式回购回落明显，现券成交也有所回落。  
        风险提示：逆周期调控加码超预期。