国元证券-策略周报（2019 年第 21 期）：依然谨慎，并未改变-190623

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        报告要点：
        核心策略：依然保持谨慎  理性应对回暖
        市场整体回暖，依然保持谨慎。上周市场整体持续回暖，主要指数不同程度反弹，上证  50  领涨。格局上，大中小板涨幅趋同。最大的特点是政策面变化所引发的超预期，给予市场的积极影响。行业上，非银、休闲服务涨幅较高。
        该阶段：回暖中的结构性机会，如何看待？
        1.谨慎依旧，以谨慎的态度识别市场。上周主要股指回暖上行。可以理解为，中美高层通话、A  股纳入罗素富时指数等政策面带给市场的超预期变化。但从现有披露的  5  月宏观数据看来，实体数据依然走弱。如果说需要对市场保持谨慎，如果由于对于政策托底的乐观认识，达到一定高度，而后续的利好不再出现，行情容易提前于驱动因素，走向衰退或反复。仓位管理上，较为合适的策略就是保持目前仓位，不轻易进行变动。
        2.理性应对，更多依然是结构性机会。主要风险点包括两个方面：一、就市场本身，原本存量资金博弈格局，并未发生根本性转变。二、由于行情有限，北向资金、场外资金进入依然集中于白马龙头。在此环境下，资金流向的虹吸效应，需要特别值得关注。即优化政策辐射下，资金集中流向局部具有赚钱效应的龙头板块。但包括减税降费、国企改革等政策，能否顺利传导至企业基本面盈利层面，成为中长期趋势变化的重要影响因素。
        对于后市，我们的核心策略保持连贯性。无可置否，近期的  A  股市场具有相当程度上的复杂性，短期持续上升的动力有限，在流动性稳定不变下，依然是存量博弈的结构化行情。因此：重点是，谨慎识别市场中的超预期变化，理性应对回暖中的结构性机会，保持长期耐心，合理控制仓位。
        策略选择，选择——结构性机会，等待——增长驱动热点
        投资策略上，随着改革结构性深化，更多投资机会存在于政策推荐中：第一、从市场热点角度，关注贸易摩擦相关行业，如  5G、计算机等；第二、避险功能较强的低估值蓝筹板块，如消费类行业中的食品饮料，以及安全边际较高的大金融板块的防御性机会，如非银、黄金等；第三、产业升级趋势上具有确定性的核心主题，如国企改革等。
        市场：利好政策刺激  市场回暖持续
        上周  A  股主要股指均不同程度上行。上证  50  指领涨。市场格局中，大中小盘差异不大。行业上，非银、休闲服务涨幅较高。
        资金：总体维持稳定  外资持续流入
        资金面总体较为宽松。两融余额上周有所回升，北上资金持续净流入。
        情绪：成交额持平  换手率回升
        上周各市场日均交易额相对前一周基本持平；各市场换手率重新提升，市场活跃度有所改善。
        风险提示：地缘政治风险增加，企业盈利不及预期，经济超预期波动风险。