东海证券-宏观策略日报：央行年内再次上调外汇存款准备金率-211210

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投资要点：央行年内再次上调外汇存款准备金率12月9日，央行公告称，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。

此次为央行年内第二次上调外汇存款准备金率，11月外汇存款余额为10200亿美元，此次上调约收回200亿美元左右的流动性。

人民币从今年4月初开启了为期两个月的升值，5月31日最高升至6.3607，在央行宣布上调外汇存款准备金率以后，人民币汇率重新回到6.4-6.5之间波动。

但自8月中旬起，人民币又重新开启了一波涨势，近期的升值速度有所加快，12月8日创了2018年以来的汇率新高。

从经济增速、出口形势以及通胀背景来看，人民币存在长期升值的可能，但短期升值过快，可能会对出口产业造成一定的负面影响。

央行年内再次上调外汇存款准备金率，减少美元的供给和流动性，可以缓解人民币快速升值的压力，促进汇率合理稳定。

PPI可能拐点已至2021年11月，CPI当月同比2.3%，创年内新高，前值1.5%；环比0.4%，前值0.7%；PPI当月同比12.9%，前值13.5%；环比0.0%，前值2.5%。

食品价格同比由负转正。

本月CPI明显上行的主要原因一是在于食品价格同比的转正，另外一方面在于去年同期基数的明显回落。

猪价近期反弹，主要受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，但真正底部反转可能言之尚早。

整体来看，CPI在连续两个月上涨之后，12月重回2%以下的可能性较大。

非食品价格的上涨仍较为温和。

其中主要受汽油和柴油价格同比分别上涨36.7%和40.6%的影响，交通通信价格环比上涨0.3%，同比由7.0%升至7.6%。

PPI可能拐点已至。

PPI环比涨幅由上月的2.5%明显回落至0.0%，工业品上涨的动力减弱，同比基数11月开始进入抬升区间，PPI同比向下的可能性较大。

从环比来看，以国内定价为主的煤炭在大宗商品保供稳价等一系列措施的推动下，价格出现了较大的回落，煤炭开采和洗选业在七大类行业中回落幅度第一。

黑色金属以及有色金属冶炼压延加工业价格环比均转负，同比分别下滑8.9和3.0个百分点。

总的来看，除原油价格仍存一定的不确定性，其他多数大宗商品价格延续回落的可能性相对较大，预计PPI后续将高位回落，明年进入二季度后，基数将明显抬升，回落的幅度可能会有所加大。

总的来看，PPI回落、CPI总体温和上升的可能性较大，预计CPI-PPI剪刀差将逐渐收窄，对于中下游制造业企业来说，上游成本端的压力会得到逐步缓解。

对于明年稳中偏宽松的货币政策基调来看，通胀总体来说可能不会形成明显的掣肘。

社融增速平稳回升或在明年11月，M2同比8.5%，前值8.7%；M1同比3.0%，前值2.8%。

新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增1600亿元，环比多增4438亿元。

各项贷款余额同比增速11.7%，较上月回落0.2个百分点。

新增社融2.61万亿元，同比多增4745亿元，环比多增1.02万亿元。

社融存量同比增速10.1%，较上月上升0.1个百分点。

M2增速小幅回落、M1增速小幅回升。

财政存款当月减少7281亿元，同比大幅多减，可能预示财政支出速度有所加快。

整体来看，M2增速相对稳定，M1增速年内连续回落之后首次回升，企业流动性有所改善。

居民中长期贷款继续回暖。

从结构上来看，居民中长期贷款新增5821亿元，连续2个月高于去年同期，同比多增772亿元，在满足合理购房需求的政策调整下，购房贷款边际继续回暖，未来可能会有一定的持续性。

企业新增中长期贷款3417亿元，同比少增2470亿元，企业融资需求仍然比较弱。

总的来看，中长期贷款余额同比增速仍在下滑，人民币贷款结构仍未有明显改善。

企业及政府债券融资支撑社融。

从社融的结构上来看，新增人民币贷款10月短暂回升后本月再次弱于去年同期。

企业债券融资新增4104亿元，同比大幅多增3264亿元，主因去年同期债券融资基数较低。

地方政府债券融资新增8158亿元，同比多增4158亿元，主要由于年内专项债进入发行高峰，上半年专项债发行节奏偏慢，8月以来明显提速。

总的来看，社融增速虽然有所回升，但结构上来看人民币贷款仍然有一定拖累，本月企业债券融资的高增可能对贷款需求有一定的替代。

本周，央行先是降准，后是下调支农、支小再贷款利率，通过降低银行的负债成本，促进银行加大信贷投放，给实体经济注入流动性。

预计社融增速可能已见底，但明年2月前基数仍然比较高，春节后社融增速或出现平稳的回升。

融资余额增长。

12月8日，A股融资余额17222.21亿元，环比增长26.30亿元；融资融券余额18415.90亿元，环比增长42.40亿元。

融资余额减融券余额16028.52亿元，环比增长10.20亿元。

陆股通净流入、港股通净流入。

12月9日，陆股通当日净买入成交216.56亿元，其中买入成交765.89亿元，卖出成交549.33亿元，累计净买入成交16005.15亿元。

港股通当日净买入成交21.83亿港元，其中买入成交161.79亿港元，卖出成交139.96亿港元，累计净买入成交21528.10亿港元。

货币市场利率多数上涨。

12月9日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜利率为2.1540%，上涨0.30BP，SHIBOR一周为2.2200%，上涨1.80BP。

存款类机构质押式回购加权利率隔夜为2.1229%，下跌2.17BP，一周为2.2099%，上涨0.53BP。

中债国债到期收益率10年期为2.8526%，下跌0.25BP。

美股三大股指多数下跌。

12月9日，道琼斯工业平均指数报收35754.69点，收平0.00%；标普500指数报收4667.45点，下跌0.72%；纳斯达克指数报收15517.37点，下跌1.71%。

欧洲股市，法国CAC指数报收7008.23点，下跌0.09%；德国DAX指数报收15639.26点，下跌0.30%；英国富时100指数报收7321.26点，下跌0.22%。

亚太市场方面，日经指数报收28725.47点，下跌0.47%；恒生指数报收24254.86点，上涨1.08%。

美元指数上涨。

12月9日，美元指数上涨0.27%，至96.2233。

欧元兑美元下跌0.43%，至1.1293。

美元兑日元下跌0.19%，至113.4700。

英镑兑美元上涨0.19%，至1.3229。

人民币兑美元即期汇率报收6.3457，升值0.12%。

离岸人民币兑美元即期汇率报收6.3780，贬值0.51%。

人民币兑美元中间价报收6.3498，升值0.28%。

黄金下跌、原油下跌、期铜下跌。

12月9日，COMEX黄金期货下跌0.46%，报收1775.90美元/盎司。

WTI原油期货下跌2.81%，报收70.61美元/桶。

布伦特原油期货下跌2.53%，报收74.01美元/桶。

COMEX铜期货下跌1.47%，报收4.3155美元/磅。

LME铜3个月期货下跌1.06%，报收9551美元/吨。