国盛证券-苏宁易购-002024-收购家乐福中国，加码大超市业务-190624

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        现金收购，苏宁委派监督董事会主席  6  月  23  日下午，苏宁易购公告全资子公司拟收购家乐福中国  80%股份。本次交易对价为现金  48  亿元人民币等值欧元，无分期付款。同时苏宁易购将对家乐福中国提供股东贷款，用于运营资金方面提供支持，具体金额未定。转让后，苏宁国际可委派  5  名监督董事参与家乐福中国监督董事会（共七人），其中监督董事会的主席由苏宁国际委派的人士担任。家乐福中国将只设一名管理董事会董事，兼任  CEO，由监督董事会提议并经股东大会通过。
        锁定期三年，期内期后  CNBV  均享有售股权  锁定期内，家乐福中国母公司（CNBV）可以向苏宁国际卖出其届时持有的全部家乐福中国股份；如果CNBV  未行使售股权，苏宁国际可以购买  CNBV  届时持有的全部家乐福中国股份。锁定期结束后起  3  年内，CNBV  有权以市场公允价格向苏宁国际卖出其届时持有的全部家乐福中国股份；在锁定期结束  1  年起的  3  年期间，苏宁国际有权以市场公允价格购买  CNBV  届时持有的全部家乐福中国股份。
        家乐福中国  2018  年运营情况  国内会计准则口径下，家乐福中国  2018  年营收  299.58  亿元，yoy-7.67%；营业利润为-4.12  亿元，yoy-60.5%；归母净利润-5.78  亿元，yoy-47.4%；经营性净现金流为  3.25  亿元，yoy-4.7%；净资产  2018  年为-22.46  亿元。家乐福集团会计口径下，家乐福中国  2018年  EBITDA  为  5.16  亿元。
        家乐福中国基础设施已形成规模，会员数量可观  截至  2019  年  3  月，超市端，家乐福中国拥有  210  家大型综合超市，且多位于一二级城市；便利店端，家乐福中国拥有  24  家便利店“家乐福  easy”；物流建设端，家乐福中国拥有  6  大仓储配送中心，保证了一定的物流仓储和运输管理能力；线下流量端：会员人数约为  3,000  万，群体分布广泛，品牌效应明显。
        风险提示：大卖场经营前景，交易尚需通过国家市场监督管理总局审查。