中信证券-泰和新材-002254-投资价值分析报告：氨纶景气提升业绩，芳纶放量催化增长-210913

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公司是氨纶、芳纶双行业龙头，积极推动新旧动能转换和产能扩张，提高成本优势和盈利能力。

今年以来氨纶行业景气度高，中期来看，芳纶景气度持续提升，公司未来几年仍将有较大的增量空间，看好公司长期发展。

参考氨纶和高性能纤维行业公司估值，按照公司毛利占比加权平均，给予公司2021年25倍PE估值，对应目标价为34元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司是高性能纤维龙头企业，盈利能力表现优异。

公司是国内氨纶企业和芳纶领军企业，经长期技术攻关，掌握了氨纶、间位芳纶、对位芳纶等纤维的产业化技术。

氨纶产能7.5万吨/年，居全国前五，芳纶产能1.55万吨，居全国第一、全球第三。

近年来公司营业收入稳中有升，净利润快速增长，得益于氨纶、芳纶行业的高景气，公司2021H1营业收入同比增长95%，归母净利润增长257%。

公司在氨纶行业始终保持第一梯队的行业地位，在景气周期抓住机会增厚利润。

在芳纶行业，公司也占据绝对优势，毛利率高，过去几年毛利占比均超过50%。

2021年由于氨纶景气提升，我们预计公司氨纶/芳纶毛利占比约60%/40%。

▍氨纶行业景气持续，龙头企业成本优势显著。

氨纶是弹性优异的“面料味精”，可用于织造高档面料。

从需求角度看，氨纶下游主要为纺织品，在疫情的不确定性和纺织品订单回流的情况下，运动服饰、医用防护织物和内衣的需求较为旺盛，对氨纶需求有较大带动。

氨纶价格持续走高，价差持续扩大，盈利空间较大。

从供给角度来看，行业整体开工率较高，集中度持续上升，龙头企业通过规模扩张，成本优势更为显著，同时新增产能投放仍需时日，预测景气周期仍将持续至2021年末到2022年上半年。

▍芳纶纤维技术壁垒高，高战略价值迎进口替代需求。

间位芳纶具有优异的阻燃性、耐高温、绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能。

对位芳纶是高强度、高模量特种纤维，是三大高性能纤维之一。

需求端，间位芳纶主要用于高温过滤材料、安全防护织物、绝缘纸与蜂窝芯材等领域。

《防护服装阻燃服》等国家强制标准有望产生新增间位芳纶需求；5G建设的快速推进也将推动光纤增强用对位芳纶纤维的需求。

供给端，美国杜邦和日本帝人在全球长期居于垄断地位，国内厂家不断发力，间位芳纶产能大有进步，但对位芳纶的产能仍不足，国内厂商能享受进口替代红利。

芳纶纸作为芳纶纤维的下游产品，在国内仍供不应求。

▍公司技术实力领先，引领行业标准，拓展智能纤维等新材料产业化布局。

依托创新研发平台和研发队伍，公司具有较强的研发实力，积累了丰厚的科技成果，品牌优势显著，成为相关领域国家和行业标准制定的牵头人或参与者。

通过在宁夏基地实施低成本扩张战略和在烟台基地实施生产差别化、高附加值产品的双基地发展战略，公司保有了龙头企业的产能规模优势，竞争力得到进一步巩固。

公司引领芳纶行业发展，牵头和参与编写70多项国家和行业标准，并且与科研院所合作，主动拓展全球首创的智能纤维产业化等，我们预计公司在芳纶领域有望复制其他化纤品种的进口替代路径，享受个人防护标准提高、5G建设材料需求提升以及智能纤维等新材料市场持续增长的红利。

▍风险因素：主要原材料和主要产品价格波动的风险；新建项目进展低于预期，无法快速占领新增市场的风险；氨纶景气下降及芳纶需求不及预期的风险；氨纶、芳纶行业内产能投入迅速增加导致竞争加剧的风险。

▍盈利预测及投资建议：看好公司在氨纶和芳纶行业的技术能力、产品品质和盈利能力，预计公司2021/22/23年归母净利润分别为9.26/10.91/12.61亿元，对应EPS分别为1.35/1.59/1.84元。

考虑到公司的龙头地位以及未来的高增长性，参考氨纶行业和高性能纤维行业公司估值，给予公司2021年25倍PE估值，对应目标价为34元，首次覆盖，给予“买入”评级。