华创证券-轻工制造行业周报：成熟市场经验看珠宝首饰行业，我们为什么一直推周大生-190623

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        幅员辽阔，得渠道者得天下，周大生占据渠道绝对优势。大陆地区幅员辽阔，建立多个门店投入成本巨大，周大福和六福采取了先以加盟的形式进行扩张的形式抢先占领大陆市场。周大福大陆地区收入  2017  年  368  亿元，是周生生的4  倍以上，六福的  6  倍以上。周大福的门店以自营店为主，2018  年自营店  1469家，加盟店  980  家，加盟店占比  40%，近年来比例逐年提升。六福的门店以加盟为主，2018  年有自营店  157  家，加盟店  1404  家，自营店占比逐年提升。而周生生只有  509  家自营店。周大生与成熟市场玩家对比，无论从门店数量还是三四线深耕上都具备明显优势。
        我们认为周大生厚经销商盈利支撑开店模式并非可轻易模仿：周大生的渠道壁垒并非单独由让利经销商策略带来，公司在三四线，各个大区均深耕渠道，对于经销商积极支持，帮助销售；对于渠道拓展积极调研，对区域内新增卖场等潜在渠道第一时间掌握，我们认为周大生的渠道壁垒是逐渐加强的，而非减弱。
        从长期来看，品牌形象提升是必由之路，周大生产品+宣传全方位发力：以成熟市场经验来看企业长期往往依靠品牌形象提升，扩增自身盈利，我们认为周大生目前通过产品设计、品牌建设等多手段提升品牌影响力，品牌形象明显提升，未来公司在品牌和产品附加值上提升空间广阔。
        公司重要公告及行业动态：皮阿诺：部分募集资金投资项目终止或结项并将节余募集资金永久补充流动资金；公司与公司董事高琪先生以及非关联自然人曹晓清先生共同出资设立控股子公司“云米智装（中山）科技有限公司”。晨鸣纸业：股东晨鸣控股质押  0.21  亿股，占其所持比例  2.6%，质押期为  6/18-办理解除手续；截至目前晨鸣控股合计持有本公司股份数量为  8.1  亿股，占公司总股本的  28%。山鹰纸业：股东福建泰盛累计增持公司股份  0.64  亿股，占公司总股本的  1.4%，增持均价为  3.19  元/股，增持金额为人民币  2  亿元。齐峰新材：公司控股股东、总经理及其一致行动人增持公司股份合计  30  万股，并承诺在增持期间及增持完成后  6  个月内不减持。东方金钰：于  2019  年  6  月  14  日、6月  17  日、6  月  18  日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过  20%，属于股票交易异常波动情况。2018  年，由于塑料包装行业调整过剩产能，供给出现较大幅度下降，我国塑料包装行业工业总产值达到  1655.4  亿元，较上年同比下降  19.17%，行业内产业结构调整将会加快企业整合步伐。
        行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘、外盘均有所下跌；美废  8  号和美废  11  号价格较上周持平；国废黄板纸价格有所上涨；双铜纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸、生活用纸较上周持平；白卡纸、新闻纸下跌。（2）家具行业：原材料价格基本持平；（3）印刷包装业：铝价格小幅上涨，镀锡薄板价格较上周持平。
        限售股解禁提醒：山东华鹏（2019.7.1  解禁  437.22  万股）、吉宏股份（2019.7.12解禁  7,000.00  万股）、华源控股（2019.7.29  解禁  2057.57  万股）、文化长城（2019.9.2  解禁  2,039.28  万股）、鸿博股份（2019.9.6  解禁  535.71  万股）、丰林集团（2019.9.12  解禁  12,601.49  万股）。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变。