国信证券-捷佳伟创-300724-公司与全球第一大电池片生产商签订PERC新设备订单-190624

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        事项：
        公司与通威股份签订  4  亿+设备采购合同，全部选用公司管式  PECVD  氧化铝二合一新设备产品。根据全景网，日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同，合同金额超过  4  亿人民币，合同标的物全部用于成都通威四期项目（通威四期合计  3.8GW）。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关，且  PERC  环节将全部选用管式  PECVD  氧化铝二合一新设备。随着公司  PERC  环节二合一新产品的推出，且快速打入全球第一大电池厂供应体系，我们判断随着下游加速扩产，新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导，且将进一步提高在公司  PERC  环节市占率及核心产品毛利率水平。
        国信点评：捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，预计公司  2019-2021  年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元，分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%，对应的EPS为1.39/2.00/2.62元，PE分别为20.6/14.2/10.9x。根据  wind  一致预期数据，同行业可比公司  2019  市盈率估年值均值为  24.90  倍，我们预测公司对应的估值  21.75  倍，低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中  19  年  EPS  预测  1.39  元/股，公司估值应在  34.67  元/股；结合  FCFE  绝对估值，我们认为公司估值合理区间为  34.7-41.6  元/股，离当前股价仍有估值空间，维持“买入”的评级。
        评论：
        PERC  环节二合一新品推出，助力公司订单“量价”双向提升
        根据全景网，合同具有三大亮点：一是所选扩散炉和  PECVD  产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高  33.3%，PECVD  每小时产能提高  7.6%；二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本，同时提升电池转换效率；三是全部选用管式  PECVD  氧化铝二合一设备。从已验证的数据看，氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应，对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。
        “市占率+毛利率”双向提高：相比于老技术（PECVD+ALD），捷佳新品  PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户，节省近千万/GW  投资额，同时，因二合一设备相较于  PECVD+ALD  可为客户节省一个环节的人工成本，操作更加方便且对电池转换效率有较大增益；另外，相对于公司来说，PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品，可为增加单台产品产值，进一步提升单台设备毛利率水平。
        下游扩产加速，公司在手订单充足，交货节奏符合预期
        各大主流厂商积极布局  PERC。目前业界已经达成共识，PERC  工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术，传统主流大厂从  2017  年就开始大规模布局  PERC  技术，购置设备，提升产能。与此同时，行业内前期投入的部分  PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能，各大主流电池商布局  PERC  产线意愿积极。
        发货未确认订单充裕，支撑公司业绩。截止到  2018  年，公司预收款项  14.93  亿元，根据公司订单确认“3331”确认规则判断，公司目前在手订单上限是  49.77  亿元，在手订单下限为  24.88  亿元，而公司发出商品  18.24  亿元，对应30.44  发出未确认订单，即公司截止到  2018  年底，公司或仍有  19.36  亿在手未执行订单。2018  年销售  1975  台/管设备，同比增长  10.3%，而出货高达  3667  台/管设备，同比增长高达  77.8%，公司在手订单饱满，并将持续支撑公司业绩。
        投资评级与建议
        捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，预计公司  2019-2021  年净利润分别为4.42/6.39/8.37  亿元，分别同比增长  44.3%/44.6%/32.3%，对应的  EPS  为  1.39/2.00/2.62  元，PE  分别为20.6/14.2/10.9x。
        根据  wind  一致预期数据，同行业可比公司  2019  市盈率估年值均值为  24.90  倍，我们预测公司对应的估值  21.75  倍，低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中  19  年  EPS  预测  1.39  元/股，公司估值应在  34.67  元/股；结合  FCFE绝对估值，我们认为公司估值合理区间为  34.7-41.6  元/股，离当前股价仍有估值空间，维持“买入”的评级。
        风险提示
        第一，国内光伏政策改善不及预期，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，补贴发放不及预期；
        第二，公司  PECVD  二合一核心设备市占率下滑，异质结设备研发进展不及预期；
        第三，下游现金流周转不及预期；
        第四，专利风险等。