首创证券-策略周报2019年第二十五期：并购重组监管放松提振情绪，市场风格创业板占优延续-190624

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        一周行情回顾  
        上周，指数震荡上行，上证综指全周上涨4.16%，收3001.98点；深证成指全周上涨4.59%，收9214.27点；创业板指全周上涨4.8%，收1523.81点。上周市场交易量增长，市场单周日均成交额为4772亿元，环比增加84亿元（+1.79%）。行业方面，除了农林牧渔全周下跌1.51%以外，中信29个一级行业全部上涨，其中，非银行金融全周上涨9.95%，计算机全周上涨7.44%，餐饮旅游全周上涨6.72%，传媒、电子元器件、交通运输全周涨幅居前。  
        一周策略观点  
        本周我们聚焦近期监管层对于并购重组监管政策放松所带来的影响。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，而修改内容可以概括为以下四个方面：（1）拟取消重组上市认定标准中的"净利润"指标；（2）拟将"累计首次原则"的计算期间进一步缩短至36个月；（3）拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；（4）拟恢复重组上市配套融资。  
        我们将2014年、2016年、2019年三次修订后的《上市公司取消重大资产重组管理办法》在上述四个方面进行比较，我们发现，在2016年-2018年年中并购重组的显著收紧之后，此次修订对于并购重组的审核出现了较大的宽松，其中允许创业板借壳上市的政策，宽松幅度甚至超越了2014年。实际上，自2018年三季度以来，小额快速审核、  配套融资可以用于补流和偿债等措施已经表明了政策监管转向边际宽松的趋势，而本次政策的调整则进一步确认了政策转向的趋势。  
        我们认为，本次政策调整之后的影响主要有以下三个方面：第一，无论是净利润指标的取消还是首次累计期限的缩短，其实都是在降低重大资产重组的触发条件。在当前重大资产重组等同于IPO的监管条件下，触发条件的放松使得上市公司进行并购重组的积极性被大幅提升。据我们统计，从2012年至2015年，境内并购重组交易金额由587.8亿元攀升至1.06万亿元，而在2016-2018年间，随着政策监管趋严而大幅回落至1579.7亿元。当前市场并购重组审核通过率为85.37%，较2014-2015年90%左右的通过率仍有较大的回升空间，随着并购重组监管政策的放松，并购重组交易金额有望再度快速回升至4000亿以上的水平。  
        第二，在金融供给侧改革强调提升直接融资比重的情况下，并购重组审核的放松、科创板的加速落地，均会为券商投行业务提供较强的需求，有利于券商板块的业绩回升。在并购重组爆发式增长的2012年-2016年，证券行业财务顾问收入从35.5亿元上升至164亿元，增长了4倍。因此，我们判断，随着并购重组监管政策再度进入宽松期，券商投行业务有望回归2012-2016顶峰期，叠加科创板开板后IPO业务的回暖，券商行业业绩有望进入爆发期。  
        第三，允许创业板借壳上市及恢复重组上市配套融资，在充分调动并购重组积极性的同时，也将在为创业板壳企业注入资产之后改善其经营业绩，从而提升其估值溢价空间。本次调整最大的变化就是将2016年时禁止的创业板借壳上市和重组上市配套融资予以恢复，这使得创业板大量的壳资源吸引力提升。同时，配套融资的再度放开，也使得借壳的同时允许融资，利用创业板壳资源上市的融资优势进一步扩大，未来对于创业板业绩改善、估值提升均有较大的意义，重点关注连续两年亏损、市值较小、第一大股东持股比例较低的创业板企业。  
        综上，我们认为，在当前时间点，二季度压制市场的三大因素已经逐步出现缓解。经济运行方面，随着地方专项债可以作为项目资本金，下半年基建投资将有力的对经济增速形成托底。流动性环境方面，二季度通胀水平已经触及年中高点，随着三季度通胀预期回落、美联储降息下汇率水平逐步回升，货币政策空间将逐步打开。尽管当前包商银行事件引发市场流动性危机的担忧，但是在央行政策对冲下，影响基本可控。在国际不确定因素方面，中美贸易谈判再度出现缓和预期，这也使得市场风险偏好的压制因素逐步缓解。政策面上，随着证券行业监管政策边际改善延续，证券市场有望重新焕发活力。因此，我们延续之前的判断，市场将会在六月下旬预热，在三季度重新进入第二段上涨，市场风格上业绩拐点来临、受益于流动性改善、市场资金集中炒作的创业板有望相对于主板占优。  
        行业配置议：投资策略方面，综合上述因素的分析，我们建议围绕"通胀预期抬升+科创板开板预热"两条主线配置猪肉、汽车、食品饮料板块，并逢低继续提升券商、通信、计算机、电子元器件板块的仓位。  
        风险提示  
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期；美股回调引发A股市场共振。