国金证券-精锻科技-300258-精锻齿轮龙头，DCT、新能源打开成长空间-190623

《国金证券-精锻科技-300258-精锻齿轮龙头，DCT、新能源打开成长空间-190623（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-精锻科技-300258-精锻齿轮龙头，DCT、新能源打开成长空间-190623（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        精锻齿轮龙头，绑定大众盈利水平维持高位。公司精耕齿轮行业，专注于汽车差速器、变速器及轻量化零部件制造，主营产品半轴齿轮和行星齿轮占总营收七成。客户优势从大众延伸（至今仍为第一客户），获国内外主流整车厂（通用、丰田、福特等）及供应商认可，2018  年外资及合资客户总营收占比达  95%。高外资合资客户占比使公司在车市逆境中（2019  年  1~5  月乘用车销量同比-15%）年降及无计划压价相对温和，现金流压力相对小，毛利率高于行业（35%+）。静待车市下半年边际改善，预计公司表现优于行业。
        齿轮主业：产品向高价值量扩张+大众订单双轮驱动。一方面，公司齿轮产品单品市占率已接近饱和（2018  年  30%  VS  2010  年  29%），近年向高价值单件及系统延伸（差速器总成、变速箱结合齿、变速器轴、行星齿轮轴等，单车价值量大幅提升）。2018  年其他主营业务营收占比达到  30%（VS  2014年  18%），新产品在起步阶段，仍有渗透空间。另一方面，公司业绩为订单驱动，现有订单最多的大众  2019  年起将推出多种新款车型，公司近  200  万套零部件订单将在  2-3  年内落地，保障近几年业绩增长。
        DCT  产品：渗透率提高及国产替代背景下，增长空间巨大。DCT  为现存少数的汽零蓝海市场，其一，我国自动变速箱渗透率较低（国内  50%  VS  美国94%），DCT  市场预计将保持  7%左右的增速；其二，DCT  过半仍需要依赖进口，国产替代空间大。公司  DCT  产品营收增长迅速，配套大众、GETRAG  和部分自主品牌，未完成订单中超一半为  DCT  项目，上汽  40  万套（100%供货）及大众  100  万套订单预计带来收入增量超  2  亿元。
        轻量化和电动化产品：VVT  及新能源汽车零部件放量获长期驱动力。一方面，公司收购宁波电控布局  VVT，有望背靠母公司优质客户资源，由自主客户向合资客户拓展，实现扭转亏损享轻量化红利；另一方面，新能源汽车销量增速可观（2018  年增长  62%），市场需求庞大。公司布局新能源汽车差速器总成等零部件，单车价值量提高至  600-1000  元，入局大众  MEB  平台并洽谈  VOLVO  新能源车差速器总成项目，有助于抵御传统汽车行业颓势。
        投资建议
        公司产品布局扩张提高单车价值量，短期内大众订单保证业绩增速；中期DCT  渗透率提高及国产替代推进打开了新的成长空间；长期  VVT  产品及新能  源  汽  车  零  部  件  放  量  驱  动  业  绩  增  长  。预计  2019-2021  年  净  利  润  为2.42/2.71/2.96  亿元，对应  EPS  为  0.60/0.67/0.73  元，给予目标价  14.33元，对应  2019  年  24x  估值。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        汽车销量超预期下行；新能源汽车产销量增速不达预期；客户集中度过高风险；贸易战影响；整车厂降价压力超预期；新产品拓展不及预期。