光大证券-三丰智能-300276-投资价值分析报告：智能输送领军企业，智能焊装及AGV业务助力业绩腾飞-190624

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        ◆智能输送设备起家，研发与收购并举：三丰智能以汽车智能输送设备起家，2017  年通过收购鑫燕隆布局汽车机器人制造系统集成领域。目前公司业务主要由智能焊装生产线和智能输送成套设备两项业务构成，2018  年两项收入合计占比为  94%。2018  年公司实现营业收入  17.92  亿元（同比增长186.72%），主要集中于汽车行业，目前已成为国内汽车智能制造的龙头企业。另外，公司近年来培育的  AGV  机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也进入快速成长期。外延、内生双重发展的驱动，奠定了公司未来成长良好的预期。2019  年一季度公司实现营收  5.69  亿元，同比增长  105.15%；归母净利润实现  6183  万元，同比增长  127.55%。
        ◆智能焊装业务助力业绩快速增长：鑫燕隆业务聚集在白车身自动化焊接集成，目前已成为国内汽车智能制造龙头企业。虽然  2019  年车市承压，但汽车制造生产自动化仍有较大提升空间，新车型引进、车型改款的加快和新能源车的发展对设备需求增速仍带来积极的作用。并购鑫燕隆完成后，公司在资金、技术及市场上与鑫燕隆形成良好协同与互补。目前，鑫燕隆在上海大众、北美通用、长安福特、上汽海外等市场实现多点布局，与国能、威马等新能源汽车市场开展合作，为后期业绩加速增长提供保障。
        ◆AGV  机器人进入快速成长期：国内工业机器人进程迟缓，仍有市场潜力亟待挖掘，且由于人口、政策、产业推动，工业机器人将迎来一波提档加速。公司借鉴吸收了国外先进技术再经自主研发，掌握了产品的核心技术，经过多年的发展已经成为国内技术先进、AGV  产品齐全的科技型企业。当前我国  AGV  市场蓬勃发展，随着公司多项目落地，AGV  应用领域不断拓宽，自动化和智能化水平的显著提高，公司  AGV  业务有望实现快速增长。
        ◆盈利预测、估值与评级：公司智能输送设备起家，通过收购鑫燕隆逐步进入智能装备领域，在国内智能制造领域仍有较大市场潜力的大环境下，有望促使公司业绩大规模增长。我们预计公司  2019-2021  年净利润为  3.02、3.79、4.54  亿元，对应  EPS  为  0.39、0.49、0.59  元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司  11.7  元目标价（19  年  PE  约为  30x），首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：市场竞争激烈风险；应收账款未及时到账及坏账风险。