天风证券-VITASOY INT’L-0345.HK-全国化布局持续推进，看好内地市场增长及大单品放量-190624

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        事件：维他奶国际发布截至  2019  年  3  月  31  日止年度业绩公告，报告期内实现营收  75.26  亿港元，同增  16%；股权持有人应占溢利  6.96  亿港元，同增  19%；EPS65.6  港仙。
        点评：
        （1）全国化趋势明确，业绩稳健增长。报告期内，公司收入达  75.26  亿港元，同增  16%；股权持有人应占溢利  6.96  亿港元，同增  19%；本年度股息总额为每股普通股  41.8  港仙（含中期股息每股普通股  3.8  港仙），上年度为每股  35.2  港仙。分区域看，截至  2019  年  3  月  31  日止一年内，中国内地实现收入  46.28  亿港元，同增  25%，占总收入  61.49%，溢利  7.20  亿港元，同增  33%。如用人民币计算收入和溢利分别增长  27%和  35%。香港业务实现收入  22.64  亿港元，同增  5%，占比  30.08%，由于落实基础设施升级计划、加强组织管理能力以支持核心市场，溢利  3.39  亿港元，同减  4%，维他品牌产品的收入持续增长。受益于公司“更深更广”策略，未来内地业绩存在较大增长空间，内地业绩表现稳健成为收入利润增长的主要动力。
        （2）利润空间充足，渠道覆盖推进。报告期内，公司毛利率达  54%，上年度为  53%，主要系销量增加带动生产效率提升及糖、包装纸等原材料价格利好导致。由于公司为提升品牌价值、完善基础设施和组织架构而加大投资，在内地主要经销渠道取得强劲增长的同时，市场推广、销售及分销费用同增  21.69%，达到  21.05  亿港元，为公司业绩成长及大单品打造奠定基础。期间资本性支出达到  9.86  亿元，同增  130.37%，用于东莞兴建新厂房、香港基础设施的升级计划及购置新生产线。由于毛利率增加而实际税率升高，本年度净利率为  9.93%，与上年度持平，利润空间依然充足。
        （3）柠檬茶优势显著，细分大单品值得期待。消费升级背景下，内地柠檬茶发展空间巨大，叠加“维他”柠檬茶替代趋势，未来看好维他柠檬茶需求量大幅上升，有望达到可比香港市场的繁荣景象，为公司业绩注入动力。公司实现维他柠檬茶全国化后，将催生更明确的豆奶发展趋势，产品较强的营养品质驱动行业需求。协同公司北方市场布局，未来柠檬茶和豆奶两个全国化细分大单品值得期待。
        目标空间：由于公司治理改革与渠道覆盖有序推进，全国化布局持续深入，我们将  19-20  收入预测由  86.27、108.70  亿元上调至  96、125  亿港币，预测21  年收入为  153  亿港币，19-21  年增速分别为  28%、30%、22%；19-20  年利润由  8.61、12.05  亿港币上调至  9.5、13.3  亿港币，预测  21  年利润为  17.9亿港币，增速分别为  36%，40%和  35%；EPS  分别为  0.89、1.25  和  1.69  港币。给予  20  年  40  倍市盈率，目标价  50  港元。
        风险提示：消费升级不达预期、品牌宣传不达预期、食品安全问题