华鑫证券-固收日报：隔夜利率创历史新低，流动性分层仍然明显-190625

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        重点关注  
        资金价格创历史新低，流动性分层仍然明显。DR001  下行  10.76bp  至  0.9931%，创有史以来最低；DR007  的跨月价格较前几个月低了  50-60bp,DR014  跨月价格较前几个月低了  10-20bp。对于当前的流动性市场，我们的看法，第一，隔夜资金价格创历史新低，既反映了银行体系流动性的现实状况，也包含了非跨月资金价格在月末回落的时点因素，DR  利率体系的整体回落也显示银行流动性十分宽裕；第二，相比  DR  价格的大幅回落，R  的跨月资金并没有明显的回落，与今年前几个月同时点的变化不大；第三，同业存单收益率整体下行，但等级间利差并未明显收窄，流动性分层仍然明显。在这种情况下我们认为对于货币政策总量的进一步宽松是有较大制约的，未来解决流动性分层的结构性政策会优先于总量的宽松操作。资金价格创下历史新低，但长端利率并未随之下行，近期中美谈判进程面临较大不确定性，建议多看少动。
        习近平将出席二十国集团领导人第十四次领导人峰会。外交部  24  日举行中外媒体吹风会，习近平主席将出席峰会四个阶段全体会议，出席金砖国家领导人非正式会晤、中俄印领导人非正式会晤、中非领导人小型会晤，还将同多国领导人举行双边会见。
        中共中央政治局召开会议，“三农”问题作为全党工作重中之重。对于三农问题，会议强调要坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，坚持农业农村优先发展，坚持多予少取放活，推动城乡融合发展，集中精力做好脱贫攻坚工作，走共同富裕道路。
        央行、银保监会首次发布中国小微企业金融服务白皮书。提出解决小微企业融资难融资贵的主要思路，要求着力深化金融供给侧结构性改革，完善金融服务体系和传导机制，发展多层次资本市场，拓宽小微企业资本补充渠道。
        受美元指数走弱和地缘政治担忧影响，黄金原油持续上涨。COMEX  黄金期货收涨  1.66%，报  1423.3  美元/盎司，创  6  年以来收盘新高。NYMEX  原油期货收涨0.56%报  57.75  美元/桶，连涨五日，创  5  月  29  日以来收盘新高。
        市场回顾  
        利率市场：  
        央行近期释放的充足的流动性，且资金在银行间传导不通畅而较为集中在规模较大的银行里，跨季对隔夜资金需求不如  7  天和  14  天利率，使得隔夜资金回落到“0”时代，资金面总量显得非常宽松。但事件冲击而非基本面走弱而带来的央行对冲下流动性极度宽裕的持续性存疑，监管层后期可能继续加大政策对冲，大银行向中小银行、银行向非银的传导不畅将可能慢慢改善。因此，资金面宽裕并未带动利率债的走强，现券市场利率债收益率普遍上行，上行  2BP  以内，短端相对稳定，波动较小。资金面进一步宽松，隔夜资金回落  10BP，但  R007  上涨  56BP，DR007  保持稳定。国债期货全线收跌。
        一级发行方面，周一，农发行两期金融债需求旺盛，农发行  3  年期和  5  年期固息增发债中标收益率分别为  3.1639%、3.4903%，全场倍数分别为  6.68、4.41。
        现券方面，国债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种上行  0.25BP，5  年期国债到期收益率上行  2.08BP，10  年期国债收益率上行  1.5BP。国开债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种上行  1.62BP，5  年期国开债到期收益率上行  2.61BP，10  年期国开债收益率上行  1.25BP。
        资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  10.58BP，DR007下行  28.95BP，DR014  下跌  0.6BP。
        国债期货方面，周一，国债期货全线收跌。10  年期主力合约下跌  0.19%，5年期主力合约收跌  0.1%，2  年期主力合约下跌  0.02%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  28  只，金额  228.0  亿元，昨日，共有  1  只推迟及取消发行债券，金额  5  亿元。
        二级市场，6  月  24  日，信用品种信用利差多数下行。1  年期短融信用利差均下行，其中，AAA  下行  2.93BP，AA+下行  2.93BP，AA  下行  0.93BP。3  年期中票信用利差均下行，其中，AAA  下行  4BP，AA+下行  4BP，AA  下行  2BP。5  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  3.92BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行  1.41BP，AA+上行  0.59BP，AA  下行  1.41BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  2.88BP，AA+下行  2.88BP，AA  下行  0.88BP。5  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  4.23BP，AA+下行  4.23BP，AA  下行  3.23BP。
        转债市场：  
        6  月  24  日，可转债指数下跌  0.08%，成交  381  亿元，较前一日有所下降。上涨  48  家，下跌  91  家。其中涨幅较大的有万信转  2（10.46%）、联泰转债（5.52%）、金农转债（2.95%），跌幅较大的有横河转债（-2.74%）、岱勒转债（-2.56%）、高能转债（-1.75%）。
        负面信息  
        天安财险，涉及债项：15  天安财险，公司主体信用等级维持  AA+，但评级展望被调整为负面。
        华晨电力，涉及债项：16  华晨  01，公司主体信用等级由  BBB-下调为  BB，评级展望为负面。
        天神娱乐，涉及债项：17  天神  01，公司主体信用等级下调至  BB，评级展望负面。
        久其软件，涉及债项：久其转债，公司主体信用等级下调至  A+，评级展望稳定。
        重庆力帆控股有限公司，涉及债项：17  力控债，公司主体信用等级下调至  AA-，评级展望稳定。
        风险提示：资金面收紧超预期。