东兴证券-钢研高纳-300034-深度报告：高温合金研制龙头，业绩高增长可期-190618

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        投资摘要：
        18  年业绩超预期，十三五后两年高增长可期。公司  2018  年业绩超预期，主要原因是销售规模扩大，工艺技术提升、毛利率提高，并购青岛新力通。展望2019  年，排除子公司新力通的合同订单，我们预计  2019  年公司合同增速或超过  50%。如并表新力通，公司合同总量预计或翻倍。
        公司高温合金品类齐全，主营业务产业链布局完善。公司主导产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，航空领域产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力等，航天领域产品主要销往中国航天科技集团公司等。
        高温合金下游应用领域广阔，军民市场需求可期。高温合金广泛应用于航空航天发动机、船舶燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、原子能工业市场等，航空航天产业服务需求占比约为  55%，其次为电力和机械，需求占比  20%、10%，另外工业领域占比  7%，汽车、石油和其他领域占比分别为  3%、3%和  2%。
        公司比较优势在于变形高温合金和粉末冶金。目前国内从事高温合金研究生产企业主要有两类，一类是特钢企业，目前仅有抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢，三家也是我国军工用钢老牌三大巨头。另一类是研究院转型企业，包括钢研总院（钢研高纳）、北京航空材料研究院（621  所）、中科院金属研究所。公司在变形高温合金及粉末合金方面有其独到之处，在国外高温合金中  70~85%比重是变形合金。公司在国内高温合金材料供应领域具有较强优势。
        收购新力通打造高温合金生态体系，推进股权激励计划绑定管理层利益。公司的航空航天用产品占  75%，而国外高温合金中航天航空占  30%-40%，通过收购新力通公司极大拓宽了民用市场。新力通国内中标率高，今年国际合同预计超过  1  亿元，同时跟母公司协同效应显现，合并后合作研制裂化管。公司今年3  月实施股权激励计划，激励对象为包括包括董事、高管、核心骨干人员在内的  138  人，将有利于绑定管理层利益。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  1.59  亿元、1.92  亿元、2.26  亿元，同比增长  44%、19%、16%，EPS  为  0.36  元、0.43  元、0.50  元，对应  PE  为  39  倍、33  倍、28  倍，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。
        风险提示：军品合同订单不及预期，原材料价格大幅波动，市场系统性风险。