东兴证券-康斯特-300445-小而美的校准检测龙头，成长空间打开-190621

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        报告摘要：
        压力温度校准行业领跑者，资产质量优异。康斯特专注于压力、温度及过程仪表的校准及检测技术专业解决方案。公司盈利能力出色，2018  年销售毛利率达到  72.04%，销售净利率达到  30.77%，产品毛利率常年维持在  70%以上。2018  年公司资产负债率仅为  9.89%，有息负债控制在极低的水平，整体  ROE  稳定在  10%以上，现金流与收入、净利润具备高度匹配，显示公司稳健的经营风格和健康的资产质量。
        拟布局非公开发行扩张产能，市占率提升空间较大。公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过  34,935.64  万元，用于投入压力温度检测仪表智能制造项目和智能校准产品研发中心项目。公司  2018  年生产各类仪器仪表  17282台。本次非公开发行项目达产后，公司将新增压力温度检测仪表  3  万台/年，将极大缓解公司产能瓶颈问题，有助于提升公司市场占有率，加快在高端压力温度仪器仪表市场的进口替代进程。
        MEMS  传感器项目建设打开市场空间。公司近期推进  MEMS  传感器垂直产业智能制造项目建设，达产目标为年产  30  万只压力传感器芯体。预计达产后年度销售收入约  8.19  亿元，净利润  2.05  亿元。2020  年  MEMS  市场规模有望达到  721  亿元，压力传感器领域是下游应用最广的产品，预估对应市场空间达到  137  亿元。国内高精度压力传感器研发和生产较为薄弱，精度0.02%F.S  以上的压力传感器仅  GE  Sensing、日本横河等国外少数公司具备生产能力且性能稳定，具备较大进口替代空间。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年营业收入分别为3.11  亿元、3.86  亿元、5.33  亿元；归母净利润分别为  0.93  亿元、1.16  亿元和  1.65  亿元；EPS  分别为  0.57  元、0.70  元和  1.00  元，对应  PE  分别为22.29X、17.94X  和  12.58X，首次推荐给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、公司非公开发行及  MEMS  项目建设不及预期；2、下游需求复苏不及预期；3、高精度  MEMS  研发推进不及预期。