东兴证券-国防军工行业：业绩估值明显改善，反弹关注两大投资主线-190624

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        投资摘要：
        风险偏好改善估值修复，军工股有望成为反弹急先锋。军工板块往往给人一种股价弹性较大的印象，这既源于公司本身业绩（EPS）波动较大，也源于估值（P/E）波动较大。我们认为，站在当前时点来看，影响军工板块价格的两大变量都在出现明显的改善，第一，从业绩（EPS）来看，产业链上游的原材料、电子元器件企业订单和业绩释放会先于中下游企业。根据我们监控的数据，元器件生产企业前  5  个月订单同比增速已经接近或超过  30%，而部分原材料级别上市公司订单自去年下半年以来已经出现爆发性增长，同时部分系统级上市公司军品补偿性订单也出现爆发，我们判断订单和业绩高增长未来会逐季加快，业绩确定性无忧。第二，从市场估值（P/E）来看，短期影响军工股估值的最重要变量是市场风险偏好，在市场风险偏好处于上升阶段时（反弹初期），应加大军工板块的配置，短期贸易战缓和会缓解市场情绪，提振市场风险偏好。
        重组预期高涨，军工股迎来重要驱动变量。本周证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，重组已经成为盘活存量的主战场，且要调整优化并购重组制度，提高重组办法的“适应性”和“包容度”，鼓励公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。近一年来，国睿科技、洪都航空、中国船舶相继发布重组方案，我们认为，随着“十三五”剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，推进速度有望加快，2019年可能会有新突破。创业板军工股重组预期较强的包括康拓红外和钢研高纳，其他具备重组壳资源属性的军工股包括凤凰光学、航天晨光、航天长峰等。
        建议重点关注两大投资主线：第一条主线为业绩增长确定性强的绩优标的，包括中航光电（连接器龙头企业，前  5  个月军品订单增速或超过  30%，全年业绩有望超预期）、钢研高纳（2018  年业绩超预期，订单饱满利好未来业绩高增长）、利达光电（军品进入快速列装阶段，补偿性订单可观；P30  技术突破打开民品成长空间）和光威复材（占据军品优质赛道，军品订单饱满业绩持续超预期）；第二条主线为重组预期强化背景下的军工资产证券化标的，包括洪都航空、中国船舶、航天长峰、康拓红外等。同时，自主可控安全领域持续推荐卫士通和中国长城。网络安全的本质在对抗，对抗的本质在攻防两端的能力较量。卫士通及大股东中国网安初具美国  FireEye（火眼公司）雏形，在网络攻防、网络监测预警方面已成为“网络最强蓝军”，将是未来我国网络对抗、网络武器和网络战的主力先锋。
        本周市场回顾:  本周中信军工指数上涨  4.27%，同期沪深  300  指数上涨4.90%，军工板块跑输大盘  0.63  个百分点，在一级行业中排名第  13  位。
        本周主要报告：本周我们深度分析了钢研高纳，公司  2018  年业绩超预期，主要原因是公司销售规模扩大，工艺技术提升带来了毛利率的提高，以及并购青岛新力通，如  2019  年并表新力通，公司合同总量预计或翻倍。其中，公司核心业务高温合金制造、铝镁合金、变形合金制造合同或实现较快增长。
        风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。