国泰君安-维他奶国际-0345.HK-基本面稳固但高估值可能不能持续-190624

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        销售增长在  2019  财年下半年放缓。维他奶  2019  财年收入同比上升  16.4%至  75.26  亿港元，主要受到大陆业务带动。但公司销售增长在  2019  财年下半年放缓至同比  9.2%，主要因为大陆增速放缓（以港币记  13.0%的同比增长，以人民币记  22%的同比增长）。因为有利的原材料价格，维他奶  2019  财年毛利率同比改善  0.8  个百分点至  53.7%。因为投资建立品牌价值，维他奶销售费用占比同比上升  1.2  个百分点。公司  2019  财年股东净利同比上升  18.8%至  6.96亿港元。2019  财年下半年，其净利同比下降  5.7%，而以固定汇率记同比上升  1%。
        大陆销售增长变得更加温和但可持续增长仍可实现。因为较高的基数，2019  财年下半年大陆销售增长与  2018  财年和  2019  财年上半年相比显著放缓。然而我们相信区域扩张、渗透率提升、品类延伸以及成长的品牌影响力可以帮助维他奶在大陆地区实现可持续增长。另一方面，基础设施升级计划影响了香港业务的利润率，但其将帮助维他奶在长期取得更好成绩。
        因为健康的基本面以及增长的市场地位，我们上调目标价至  36.60  港元，暗示着其相比同业存在合理的估值溢价，因考虑到了其可观的增长潜力。随着维他奶切换到新的增长模式，投资者应重新考虑公司估值，其可能不会一直大幅高于其可比公司。因此我们下调维他奶的评级至“中性”，但将其目标价提高至  36.60  港元，相当于  48.8  倍  2020  财年市盈率、43.2  倍2021  财年市盈率和  38.1  倍  2022  财年市盈率。