国盛证券-沃森生物-300142-创新基因驱动发展，疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声-190625

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        创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮，公司十三价肺炎处于审批尾声。我们认为  17  年下半年到  18  年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现，以  HPV  疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应，而当前沃森和康泰的  13  价肺炎多糖结合疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂，我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮。根据药监局网站审评进度，公司的  13  价肺炎多糖结合疫苗目前已经在国内审批的尾声阶段（原研辉瑞全球  18  年销售  58  亿美元被称为“疫苗之王”），有望于  19  年年内获批上市销售，而公司核心骨干于今年  3  月份增持  2  亿元充分表现了公司对品种获批的信心。
        我们认为，市场对于公司存在巨大认知差：
        公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力。1）创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家，后通过外延收购上海泽润、嘉和生物（目前参股），逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展，始终秉承创新理念；2）公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业，未来在二价  HPV  疫苗和  13  价肺炎多糖结合疫苗上市后将为国际市场提供疫苗帮助。3）公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力。目前  13  价和  HPV  的产业基地都已完成，获得批文后马上可以生产上市。
        13  价肺炎结合疫苗市场潜力巨大，国产相比进口具有自身明显优势。目前辉瑞的  13  价肺炎多糖结合疫苗在国内已上市销售，但我们认为国内潜在市场空间大，即使按照单年龄组计算，20%的接种渗透率，国内潜在市场已超百亿，未来  13  价肺炎结合疫苗将逐渐渗透，并且我们认为国产品种具有“接种程序更加灵活”、“销售能力更强，覆盖区域更广”、产能等明显优势。
        公司不仅仅具备中短期超高速增长的业绩，中长期来看同样具备持续增长点。中短期来看，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.99  亿元、13.01  亿元以及  18.14  亿元，将实现由国产自主研发的重磅产品引导的高速增长。中长期来看（21  后再往未来  3  年看），国内市场随着接种渗透率的提高，我们预计  2023-2024  年左右公司  13  价肺炎销售额有望突破  60  亿，公司整体利润有望超过  30  亿，假设按照  2024  年计算，2019-2024  年业绩复合增长率达到  65%，5  年维度看仍然保持超高速增长。同时，未来在国际市场上，有望通过和世卫组织、盖茨基金会等机构的合作，贡献新的业绩增量。对于未来国际市场，我们暂时不做具体预测，但是可以看到全球其他市场远高于中国市场的人口基数，未来的市场潜力不亚于国内，公司自身产能以及成本效应具有明显优势。
        公司盈利预测及投资评级。根据药监局网站审批进度，公司  13  价肺炎多糖结合疫苗已经在审批的尾声阶段，公司业绩有望迎来高速增长期。预计公司19-21  年归母净利润分别为  3.99  亿元、13.01  亿元以及  18.14  亿元，对应  PE分别为  104X、32X  以及  23X；EPS  分别为  0.26  元、0.85  元以及  1.18  元。首次覆盖，给予  “买入”评级。
        风险提示：重磅产品临床进度及上市进度低于预期；批签发进度低于预期。