华金证券-天准科技-688003-机器视觉技术领先企业，进口替代提升市场空间-190624

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        投资要点  
        国内机器视觉行业领先企业：公司以机器视觉为核心技术，专注于服务工业领域客户。公司业务主要包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车。公司实控人为北京理工大学博士，曾就职于微软亚洲研究院，是人工智能、机器视觉领域专家，拥有丰富的科研和产品开发管理经验。
        切入苹果产业链，打造高端智能检测装备：公司精密测量仪器、智能检测装备等产品可实现国际先进同类产品进口替代。公司  2016-2018  年营业收入由  1.8  亿元增长至  5.1  亿元，年复合增速达  68%；归母净利由  3149  万元增长至  9447  万元，年复合增速约  73%。凭借研发优势及较强产品竞争力，公司切入苹果产业链，至  2018  年苹果产业链业绩贡献占公司总营收比重达  76.1%。公司正积极拓展汽车、光伏半导体、仓储物流行业的业务，寻求产品多元化发展。
        研发构筑公司核心竞争力：公司正加大研发投入力度，构筑宽护城河。公司  2018年研发人员  286  人，占总员工数  36%；研发费用  7960  万元，占营收比重  15.7%，同类公司比较处较高水平。公司在传统精密测量仪器业务方面，精度达到（0.3+L/800）微米，处国际最先进同类产品水平。营收占比最大的智能检测设备方面，应用于消费电子领域智能检测设备精度、速度与国际先进同行  DWFritz  技术指标相当，应用于光伏半导体的设备误判率、漏检率、检测速度与国际先进同行  Hennecke  技术指标相当，均可实现进口替代。
        募投项目加大研发和产能扩张：公司  2018  年在消费电子机器视觉与电池机器视觉领域的市占率分别约为  17.2%、15.4%。目前机器视觉行业的进口替代正在进行，参考  2016  年以来光纤激光器进口替代进程，机器视觉行业进口替代有望推动天准科技市场份额较快提升。另一方面，公司现有厂房难以满足业务扩张，募投项目将有力拓展公司产能。公司预计募投项目完全达产后将增加公司年销售收入  4.5  亿元，约为  2018  年公司营收的  89%；预计将增加年税后净利润  7022  万元，约为  2018  年公司归母净利的  74%。
        投资建议：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  6.95  亿元、9.58  亿元、12.56亿元，净利润分别为  1.16  亿元、1.49  亿元、1.87  亿元。对比可比公司  PE  及  PS，结合公司业绩增速预期，我们认为合理估值在  32-39  亿元区间，若按发行后总股本1.94  亿股测算，公司合理股价区间为  16.5-20.1  元。
        风险提示：进口替代过程或遇市场竞争加剧导致盈利能力下降；大客户集中以及苹果公司产品销量下滑将导致公司收入下降风险；中美贸易摩擦使消费电子产业链从国内转移风险等。