华创证券-汽车行业重大事项点评：补贴退坡后，新能源销售几何？-190625

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        事项：
        中汽协口径：  5  月纯电动乘用车产/销分别为  8.3/7.5  万辆，同比分别增长  39.9%/15.0%。
        交强险口径：5  月纯电动上险为  5.9  万辆，同比下滑  21.0%。
        评论：
        补贴过渡期新能源市场不温不火，未出现明显的抢装行情。我们认为主要有两点原因。一方面，补贴退坡后，低端车型无法盈利，大部分低端车型停产。另一方面，宏观经济尚未明朗，终端抢购和主机厂备货偏谨慎。
        1、补贴退坡后，低端车型盈利大幅下滑
        根据我们测算，19  年补贴退坡，假设电池  pack  成本下降至  1.0  元/wh，终端售价不变，那么  A00  级大幅亏损；A0  级处于盈亏平衡；A  级盈利降至  0.5  万元/辆。
        2、经济预期不明朗，市场冲量偏谨慎
        终端需求乏力，降低了主机厂的备货意愿。根据中汽协数据，2019  年  5  月纯电动乘用车产/销分别为  8.3/7.5  万辆，环比分别增长  11.0%/16.7%，同比分别增长  39.9%/15.0%。从上险数据来看，5  月纯电动上险为  5.9  万辆，同比下滑21.0%。渠道库存增加  1.6  万辆，今年以来累计渠道库存为  5.5  万辆。我们分别测算了头部主机厂的纯电动车型库存情况。比亚迪、北汽、吉利、上汽库存在  1~2  万辆，处于正常水平。
        3、部分低端车型停售，主力车型提价  1~2  万
        2018  年纯电动乘用车的上险数为  70.9  万辆，其中  A00  销售占  49%、A0  占  16%，A  级占  28%。
        （1）A00：18  年销量最多的为北汽  EC  系列、奇瑞小蚂蚁、江铃  E200、众泰云  E200  等车型。补贴退坡后，目前市场正常销售的  A00  车型主要有奇瑞小蚂蚁、江淮  IEV6、长城欧拉  R1，其余车型退出市场。奇瑞小蚂蚁终端价格在6.5  万左右。
        （2）A0  级：18  年销量最多的为比亚迪元、北汽  EX  系列、东风俊风  ER30  等。补贴退坡后，比亚迪元和北汽  EX  系列采取提高续航增加售价的策略，续航增加至  500km，价格上涨至  11  万元以上。
        （3）A  级：18  年销售最多的为比亚迪  E5、吉利帝豪  EV、北汽  EU  系列、荣威  Ei5  等。补贴退坡后，终端价格也有1~2  万的涨幅。
        4、运营抢装，托底市场
        2019  年  5  月，纯电动汽车销售中运营市场为  2.56  万辆，占比达到  43%。
        5、限购城市销量占比提升
        低端车型退出市场，影响了三四线地区的整体销售。销售结构来看，2019  年  5  月，限牌城市的占比达到  47.54%，而去年同期仅为  24.66%。车辆提价之后，区域的消化能力不强
        6、小结：中期行业增速放缓，应放眼长远
        半年的维度来看，当前市场环境下，个人需求相对谨慎，市场增量主要来自运营车辆的替换需求。这一状态大概率延续到今年四季度。我们预计  19Q3~Q4  销量仍将处于低位，略下调全年新能源销量预期。而从行业的发展来看，产业准备更加成熟，真实需求不断培育。我们认为新能源长期逻辑仍在持续强化，市场爆发只待时日。
        7、风险提示：宏观经济低于预期，影响新能源市场销售。