民生证券-建材行业：重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会-190625

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        报告摘要：
        错峰限产助力水泥持续景气  
        我国的水泥表观需求量从  1999  年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为  10%，峰值  24.8  亿吨出现在  2014  年；平台期的需求约为  22-24  亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自  2015  年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在  2018  年  6  月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于  2014  年，而本轮回暖期（2015  至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期  2013-2015  年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。
        玻璃进入价和量的平台期  
        玻璃自  2015  年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015  年），总产能年化复合增速为  15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015  至今），具体特点为在产产能保持约  9  亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。
        建材行业2019Q1营收和净利同比增速都较快  
        建材板块  2019  年  Q1  营收和净利润继续保持增长，其中营收  976  亿，同比增长20%，净利润  122  亿，同比增长  15%。2019  年  Q1  板块  ROE  为  3%（同比不变），毛利率为  29%（同比下滑  4%）。2018  年的资产负债率仅为  41%，相对  2014  年的47%下降了  6  个百分点。
        展望2019H2，我们建议关注以下的投资主线：  
        重视房地产回暖和基建逆周期增长带来的投资机会：从  2019  年上半年的月度数据来看，地产和基建的数据同比增速是不错的，5  月份略有下滑。随着雄安新区、中部崛起、粤港澳大湾区、长三角一体化等大基建布局的深入推进，2019  年下半年基建有望迎来政策红利期。结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注天山股份，海螺水泥，上峰水泥，祁连山，华新水泥；玻璃建议关注福莱特、长海股份、旗滨集团等；其他建材建议关注凯伦股份，东方雨虹，金石资源等。
        风险提示  
        地产开工数据下滑，一带一路项目低于预期。