民生证券-有色金属行业：钯金持续上涨，关注贵研铂业-190625

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        现货钯金价格持续上涨至1540美元/盎司，自2018年8月以来现货钯金最高涨幅已超92%；2016年以来价格上涨已超三倍。
        供给：存在扰动。钯金2018年全球产量310吨（含回收96吨），供给主要来源于俄罗斯（40%）和南非（38%），因俄罗斯被制裁及南非Sibanye-Stillwater矿山罢工影响价格上涨明显，3月俄罗斯宣布2019.5.1-10.31禁止出口贵金属废料和尾矿,市场担忧供应存在扰动。
        需求：尾气催化剂需求稳步增长。2018年钯金需求318吨，钯金超过80%应用于汽车尾气处理（汽油），自2018年9月欧盟汽车排放标准再升级（2021年、2030年汽车二氧化碳排放量分别减少26.9%和37.5%），钯金价格一路上涨；未来全球（欧盟、美国及中国）更加严格的汽车排放标准将带来钯金需求持续增长。庄信万丰预计2019年钯金供应缺口32吨。
        推荐铂钯催化剂为主业的贵研铂业。
        风险提示：钯金需求不及预期、宏观经济及政策不确定性增强等风险