国海证券-汽车行业2019年中期策略：黎明前的黑暗，行业拐点正当布局-190625

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        投资要点：
        上半年行业产销回顾  根据中汽协数据，2019  年  1-5  月汽车产销1023.70  万辆和  1026.59  万辆，同比分别下降  13.0%。乘用车销量降幅高于整车全板块，各细分车型均呈现下滑态势。2019  年  1-5  月乘用车共销售  839.87  万辆，同比下降  15.2%。其中分月度数据来看，SUV  和  MPV  的销量降幅略有收窄，而轿车和交叉型乘用车的降幅则是有所扩大。弱市环境中，没有哪一种车型可以独善其身，无论是过去受追捧的  SUV  车型，亦或是目前自主厂家正大力推新的MPV，都没有很好的防御性表现。临近  7  月  1  日，部分地区的经销商进入了国五去库存的末期，因此从厂家批发销量来看，弱化的过程正在接近尾声。下半年开始，在国五去库存的基础上，乘用车市场可以逐步强化对于国六产品的备货，那么届时再结合同期低基数的这一销量结构性的背景，我们有理由相信乘用车市场的数据会逐步出现边际改善，时间点我们认为是在三季度。
        三大因素带来边际催化，关注三季度行业改善以及板块抢跑  车市经历一年的销量下滑后，各板块估值已经处于较低的位置，当下国五清库存进行中、去年同期低基数将近、政策持续出台，三大因素对于行业带来边际催化。三季度开始，建议关注行业批发销量的边际改善，在低估值的基础上对于汽车板块可以适度增加配置。回顾  2011年以来乘用车板块和汽车零部件板块的走势和业绩增速情况，可以看出在  2012  至  2015  业绩低点处的投资介入性价比相对较高，对于行业回暖的预期将先行带动估值回升，后期公司业绩的兑现将进一步带动板块回升。我们预计中报将是大部分公司的业绩低点，而从估值角度来看无论是PE  还是  PB  目前汽车板块都处于历史相对的低位，因此随着新一轮周期的开启，板块将带来相对较好的回报。
        零部件：建议关注特斯拉产业链  特斯拉销量预测：考虑到  1）欧洲及中国市场对于  Model  3  的潜在需求；2）美国市场  Model  3  标准版交付在即；3）Model  Y  于  2020  秋开始交付。我们认为  2019-2020特斯拉销量将维持高速增长态势，预计  2019、2020、2021  年的销量分别为  38.3  万辆、50.5  万辆、81.5  万辆，复合增速为  49%。随着特斯拉全球销量的快速增长，国内特斯拉供应商将迎来一轮更大的机会：1）Model  3  和  Model  Y  的售价更贴近平民车型，处于控制成本、维持盈利的考虑，特斯拉会继续加大全球化采购的力度，中国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势，将陆续有更多的供应商进入配套体系；2）上海工厂势必加大本地化供应比例，原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格，并提升配套份额。我们认为，目前单车价值量大、配套份额高的公司，未来的营收和利润都会维持一个高速增长的态势；而目前配套比例小但技术、成本优势突出的公司，随着与特斯拉的合作不断加深，业绩高弹性可期。
        推荐个股：维持行业评级“推荐”。更长周期维度看，汽车行业成长属性减弱周期属性增强，十年前高速增长的汽车销量将转化为未来十年的替换需求，2019  年是上升周期的起点，维持行业“推荐”评级。看好行业销量拐点阶段高弹性整车标的：长城汽车，长安汽车，福田汽车；特斯拉产业链受益于国产化以及全球交付，推荐：旭升股份。
        风险提示：宏观经济持续下行，汽车销量大幅下降，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，公司相关项目推进不达预期。