东海证券-电气设备行业2019年中期策略报告：电网工程投资下滑，电源结构持续优化-190603

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        投资要点：
        2019  年年初至今，电气设备行业（申万）今年以来上涨  14.31%，相较沪深  300  指数上涨  19.37%的涨幅而言，跑输指数接近  5  个百分点。从总体走势来看，电气设备板块表现较为弱势，主要是受到我国经济发展下行压力和我国电力投资下降等因素的影响。我们认为电气设备行业未来的竞争压力将继续加剧，行业整体的下行压力较大。申万电气设备板块涨幅在  28  个行业中排名第  18  位，处于中下游，表现不佳。从行业估值方面看，电气设备目前的行业市净率为  2.15，目前处于历史低位附近，相对历史中位数  3.07  倍而言仍然较低。行业市盈率为  32.28  倍，相对历史中位数  42.73  倍而言相对较低，但今年以来  pe  估值从底部上来已有较大涨幅，总体来看，行业  PE  估值仍需时间修复。
        电网工程投资下滑，电源结构持续优化。今年  1-4  月份，全国电网工程完成投资  803  亿元，同比下降  19.1%，下降较多；全国主要发电企业电源工程完成投资  610  亿元，同比提高  11.0%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的  82.0%，比上年同期提高  11.7  个百分点。电源投资方面，目前我国电源投资总额基本处于  2500-3000  亿元之间；电网投资方面，，目前每年的投资额也维持了  5000  亿元左右。在经过十余年的大规模的电源建设和电网建设之后，我国输电网和电站的可靠性、智能化程度已经达到世界一流水平，装机量的基数也基本上能够稳定支撑三产和居民的供应。我们认为，未来我国的电力工程投资增速将不可避免地放缓，甚至可能出现停滞和下滑。
        风电行业龙头企业马太效应将逐步显现。2019  年  1-3  月，全国新增风电装机容量  478  万千瓦，全国风电发电量  1041  亿千瓦时，同比增长  6.3%，全国弃风电量  43  亿千瓦时，同比减少  48  亿千瓦时，全国平均弃风率  4.0%，弃风率同比下降  4.5  个百分点，全国弃风电量和弃风率持续“双降”。我们看到我国风电消纳问题得到了进一步好转，弃风问题已经得到了一定程度的解决，风电平价上网的条件将日趋成熟。我们认为风电装机量未来两年将有所下降，年均新增装机量在  10Gw  左右，新增装机量将会有所下降，行业将加快出清淘汰落后产能，马太效应将会愈加显著。
        光伏行业的发展动力仍然拥有非常坚实的基础。在经历了  2018  年最艰难时刻的大浪淘沙，行业龙头公司进一步夯实了技术和市场领先优势，随着光伏行业逐渐复苏，一部分企业已经开启扩产，在海外市场稳步增长的助推下，盈利能力有望提升，行业强者恒强的局面将逐渐显现，建议关注低成本硅料产能的头部企业。
        风险提示：宏观经济持续下行、国网电力投资不达预期、大宗商品价格上涨侵蚀毛利率、海外投资不达预期。