上海证券-卓胜微-300782-深度报告：5G商用推高产业天花板，自主可控加强国产核心标的-190625

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        投资要点
        公司发展迅猛  跻身国内射频芯片第一阵列
        江苏卓胜微电子股份有限公司成立于  2012  年，于  2019  年  6  月  18  日在深圳证券交易所创业板上市，主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。公司是业界率先基于  RF  CMOS  工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一，并凭借拼版式集成射频开关提升产品供货效率。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，相关产品应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL  等终端厂商。
        射频器件市场迎  5G  增量  自主可控强化国产替代预期
        射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合。3GPP  定义的  4G  LTE  频段达到  66  个，我们预期  5G  时代将新增  50  个频段，手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。另外，5G  频段频率提升将带来射频器件性能升级，以滤波器为例，  SAW  和  BAW  分别适用于低高频的应用，BAW  产品价格高于低频应用产品  SAW，对应滤波器细分市场在  5G  商用时代获得量价齐升的推动。根据  Yole  预测，2017  年全球射频前端模组市场空间  150  亿美元，2023  年达到  350亿美元，对应复合增长率  14%。射频芯片全球市场主要被  Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田、TDK  等国际巨头垄断，国内射频芯片企业大多处在导入期阶段，在中美贸易摩擦的背景下，射频芯片已经成为国内高科技产业受制于人的软肋之一。在强调自主可控的当下，国内射频芯片企业有望在未来  2-3  年首先在  2G-4G  通信制式下的射频器件领域展开国产替代，市场空间广阔。
        公司有望成为射频芯片国产化核心标的
        公司  2018  年射频开关营收  4.6  亿元，全球市占率约  4.18%，射频低噪放产品业绩占比约  15.2%。公司  IPO  公开发行  2,500  万股股票，拟募集资金总额  88,225.00  万元用于  1）滤波器与功放等射频芯片新产线布局、2）现有产品的技术升级、3）物联网产业布局三大方向，其中滤波器研发项目将占用募投项目  48.89%。我们认为，公司立足射频开关以及射频低噪放产品，积极加码滤波器及功放产品的开发，未来有望成为国内射频芯片国产化核心标的。
        投资建议
        我们预期公司  2019-2021  年实现营业收入  9.58  亿元、11.04  亿元、12.72亿元，同比增长分别为  71.00%、15.20%和  15.30%；归属于母公司股东净利润为  2.90  亿元、3.62  亿元和  4.23  亿元，同比增长分别为  78.58%、25.04%和  16.69%；EPS  分别为  2.90  元、3.62  元和  4.23  元，对应  PE为  23.32、18.69  和  15.99。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。
        主要风险
        （1）智能手机市场饱和导致上游器件需求不振；（2）单一客户收入占比较高；（3）中美贸易摩擦加剧或影响公司成本提升。