新时代证券-步步高-002251-入股重庆商社，参与国企混改-190625

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        事件：重庆百货控股股东重庆商社确认混改，引物美、步步高入股
        2019  年  6  月  21  日，重庆百货发布公告称，其控股股东重庆商社确认重庆商社混合所有制改革以增资方式引入的  45%股权投资方为物美，10%股权投资方为步步高。此次混改完成后，重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股  45%、物美集团持股  45%、步步高集团持股  10%，无任何一个股东能够单独实现对重庆商社的实际控制。同时，重庆商社拟向除重庆商社以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。此次要约价格27.16  元/股（现价为  32.26  元/股）。此次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为  25.52  元/股。
        重庆商社坐拥重庆国资唯一零售上市平台，是西部零售龙头
        重庆地区整体消费水平较高。地处“一带一路”的沿线，具备重要政治、经济地位及消费活力。重庆商社成立于  1996  年，是重庆国资委全资子公司，是中国西部最大的商贸流通集团。据  CCFA  的《2018  中国连锁百强》，重庆商社排名第  8  位。经营业态涵盖百货、超市、电器、汽车贸易、进出口贸易和消费金融、供应链金融、质量检测等，2018  年销售收入  674.89  亿元、实现税利  22.35  亿元。
        重庆商社控股重庆国资旗下唯一零售上市平台重庆百货  45.05%股权。重庆百货具有较完整的业务链，涵盖百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局，并培育了电子商务、消费金融、供应链金融等新兴产业。门店主要集中于重庆地区。截至  2018  年  12  月  31  日，重庆百货经营网点  310个。其中百货  55  家，超市  177  家，电器连锁  48  家，汽贸业态  30  家。2018年实现营收  340.84  亿元，归母净利润  8.31  亿元。
        步步高收购重庆商社，业绩规模有望进一步增长，维持“推荐”评级
        步步高与重庆商社主业相近，门店可在地理位置方面实现互补。步步高主要经营活动为超市、百货、电器等生活消费品的销售，现已发展成为湖南省区域龙头企业，在湖南周边拥有密集的营业网点。自  2014  年以来，步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货、家润多超市。已完成“做实湖南，快速做强广西，做好江西和四川”的战略部署。此次，通过持股重庆商社，有望借助重庆商社资源，赋能公司四川板块业务。暂不考虑收购重庆商社带来的业绩影响，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为0.25  元、0.30  元和  0.41  元，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司业绩不及预期。