上海证券-硅宝科技-300019-营收增长稳定，拟进行股权激励计划-190625

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        事件  
        硅宝科技近日公告称，拟授予限制性股票355.96万股进行股权激励计划，占股本总额的1.08%，其中首次授予305.96万股，预留50万股。股票来源为二级市场回购。授予对象为董监高及业务骨干，合计117人，其中业务骨干113人，占74.44%，预留部分占14.05%。
        公司点评  
        有机硅胶龙头企业，营收规模稳定提升  
        公司是国内胶粘剂龙头企业之一，立足有机硅行业，主营业务覆盖有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务等。目前有机硅密封胶仍是公司主要收入来源，包括建筑胶和工程胶；子公司硅宝防腐负责防腐材料及工程业务，包括电力防腐、污水处理池等；子公司安徽硅宝负责硅烷偶联剂生产销售，应用于密封胶、人造石英石、玻纤等领域；子公司硅特自动化负责设备制造及工程服务，业务涉及胶粘剂自动化设备和应用设备的研发、生产销售。公司18  年实现营业收入  8.71  亿元，同比增长  19.55%，09  年上市以来维持年度同比正增长；归属于母公司股东净利润  6513  万元，同比增长25.24%；19  年  Q1  季度实现营业收入  1.81  亿元，同比增长  23.60%；归属于母公司股东净利润  1432  万元，同比扭亏。
        深耕建筑胶领域，拓展工程胶市场
        18  年公司建筑胶实现营收  6.41  亿元，同比增长  26.42%，公司成功入围万达、恒大、绿地、龙湖、世贸等大型地产品牌，并参与多个国家重点工程及地标性建筑案例（北京大兴国家机场、西安丝路国际会议中心等）。工程胶方面，公司重点发展汽车、新能源、电子电器、轨交等领域，实现营收  5287  万元，同比增长  14.03%。其中，车用胶逆势发展，维持了车灯领域领先地位，业绩增长超  10%，并通过并购山东淄博海特曼及新建年产  5000  吨聚氨酯密封胶产线，布局聚氨酯胶领域，进军汽车风挡玻璃业务；
        注重研发创新，新产线投建扩充规模
        公司注重研发，18  年承担政府科技攻关及产业化项目  10  项，开展产学研项目合作  7  项，完成自主研发项目  12  项，并且开发了硅烷改性密封胶、有机硅电子披覆胶、新能源结构胶、聚氨酯反应型热熔胶等产品。18  年研发投入  3767.4  万元，主营占比  4.33%。此外，公司产能扩张已经完成，18  年基本建成年产  5  万吨有机硅密封材料生产基地，使公司生产规模位居行业前列，产品向大规模、高技术、高附加值方向优化。
        盈利预测与估值  
        我们认为随着上游有机硅等原材料价格回落及公司产品升级，公司盈利能力将逐步提升，预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  10.34  亿、11.91  亿和  13.55  亿元，增速分别为  18.72%、15.20%和13.77%；归属于母公司股东净利润分别为  8041  万、9971  万和  1.17  亿元，增速分别为  23.46%、24.00%和  17.01%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.24、0.30  和  0.35  元，对应  PE  为  29.4、23.7  和  20.3  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。  
        风险提示  
        原材料价格出现大幅波动；工程胶拓展不及预期；生产中出现环保或安全问题；防腐材料下游拓展不及预期；系统性风险。