招商银行-计算机行业智能制造之工业机器人二：接近谷底，客户选择考虑模式和子领域-190621

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        工业机器人行业市场规模已超千亿，行业长期发展立足三大驱动力。2017  年本体和系统集成的市场规模分别为  266、745  亿元，预计  2020  年二者的市场规模有望分别达到  391  和  978  亿元，2017-2020  年年均复合增速分别为13.7%和  9.5%。当前我国工业机器人发展处于期望膨胀后的回落调整期，行业长期发展立足三大驱动力：制造业转型升级的“推力”、人力成本高企倒逼机器换人的“拉力”、政策扶持的“催化力”。
        需求端“危中有机”，供给端有待优化，行业或在  2019  年底触底。虽然  2018年汽车和中国国家强制性产品认证 的需求下滑导致工业机器人销量增速下滑严重，但是机会在于：我国非汽车行业工业机器人密度为  33  台每万人，只有日本的  15%，非汽车行业的需求还有很大提升空间。本体销量结构中高端（六轴及以上）本体占比不足  6%，国产本体以中低端的搬运和上下料为主，结构性产能过剩现象明显。系统集成商“多、小、弱”特点显著，供给端有待优化。考虑到2018  年工业机器人价格下滑、企业净利率下滑以及主要上市公司在投项目收缩，项目达产时间大多后延到  2019  年底，我们认为工业机器人行业有望在2019  年底触底，2020  年随着行业产能利用率回升，企业净利率有望回升。
        核心技术是长期护城河，差异化竞争是短期策略。投资关键在于模式取胜，“本体+集成”模式能够实现二者的优劣势互补并形成自己的核心技术，应当优先考虑“本体+集成”模式的企业，如广州启帆、埃夫特、埃斯顿、机器人等。短期差异化竞争策略使得我们需要考虑子领域，在系统集成领域关注深耕细分子行业的龙头系统集成商，如博众精工、博实股份等；同时关注下游应用覆盖国产化加速替代领域（新能源汽车、汽车零部件、3C、食品饮料、新能源、仓储物流等）比例较高的企业，如拓斯达、科大智能等。本体领域关注能够针对特定子领域开发高端本体的企业，由于纯本体企业大多处于初创期，规模较小，我们就不一一列出。
        银行可从四大方面布局相关业务，同时关注三项风险点。当前是银行拓展客户、从信贷业务、股权投资、并购金融、供应链金融四方面布局业务的最佳时点，同时需关注低端本体产能过剩、政府补贴退坡、企业应收账款坏账等三项风险。