国盛证券-奥瑞金-002701-加多宝仲裁现托底方案，投资中粮包装股权价值彰显-190625

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        事件：6  月  24  日，中粮包装发布公告称，智首（清远加多宝草本股东之一）向香港仲裁中心申请回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的  30.58%股权，并愿意向中粮包装归还已于清远加多宝草本做出的现金及实物注资总额（从注资之日起，按年利率  10%计算收益）。
        仲裁出现托底解决方案，中粮包装可能要求更惠条件。仲裁起因为王老吉公司未按增资协议履行向清远加多宝草本注入商标作为实物出资之承诺：17年  10  月，中粮包装与王老吉公司、清远加多宝草本签订增资协议，约定中粮包装以  20  亿元入股清远加多宝草本获得  30.58%的股权，王老吉公司（加多宝商标持有方）以商标注入的方式作为增资，作价  30  亿元获得  45.87%的股权，清远加多宝草本原控股股东智首的持股比例降至  23.55%。截至  18年  12  月，王老吉公司未遵循增资协议所载承诺，中粮包装于  18  年  7  月向香港仲裁中心提出仲裁申请，该仲裁仍在审理中。
        当前中粮包装与加多宝合作顺畅，盈利拐点基本确立。19  年  1  月，中粮包装同加多宝公司签署《2019  年度供罐合作协议》，供罐率可达  70%。另中粮包装前董事会主席王金昌先生于  19  年起任加多宝（中国）董事长，双方合作积极信号频出。中粮包装  18  年业绩受原材料（马口铁）价格上行及加多宝仲裁拖累，在  18Q2  短暂停止向加多宝供罐并于  18H2  恢复。当前二片罐行业景气度回暖，供罐恢复常态，叠加  19  年成本端压力缓解，中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。
        18  年净利润下修主因投资被动减值，对中粮包装股权投资价值逐步回归。奥瑞金  18  年年报归母净利润下修主因对中粮包装的股权投资经评估机构测试后，基于审慎态度认为存在减值：中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料，故对中粮包装  18  年年报出具保留意见。基于中粮包装与加多宝公司合作积极信号频出，仲裁出现托底方案，盈利拐点基本确立，奥瑞金对中粮股权投资价值逐步回归。
        投资建议与盈利预测。基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司  2019-2021  年营业总收入为  111.01/142.88/178.88  亿元，归母净利润为  9.08/11.31/14.49  亿元，对于  EPS  为  0.39/0.48/0.62  元，当前股价对应  PE  为  12.5X，10.0X，7.8X，维持“买入”评级。
        风险提示：仲裁不及预期风险，重大食品安全风险，原材料价格大幅上涨风险。