中泰证券-复星医药-600196-收购力思特制药97.83%股权，强力补充产品管线-190625

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        投资要点  
        事件：2019  年  6  月  25  日，公司公告控股子公司锦州奥鸿药业有限责任公司（1）以不超过  5.9  亿元参与中国国投高新产业投资有限公司出让力思特制药5475.2825  万股股份的公开挂牌竞购、（2）以  1.57  亿元通过协议受让成都力思特投资（集团）有限公司以及黄绍渊先生等  7  名自然人合计持有的力思特制药  1580.84  万股股份。完成后奥鸿药业将共计持有力思特制药  97.8251%股权。此项交易完成后，锦州奥鸿将拟受让霍尔果斯邀月咨询有限公司拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”（“ET-26”）及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。
        收购力思特制药，取得独家化学  1  类新药盐酸戊乙奎醚注射液（长托宁），构建新领域的产品管线：力思特制药主要产品为独家化学  1  类新药盐酸戊乙奎醚注射液（长托宁），2018  年该产品实现销售收入约  2.1  亿元、约占公司总收入的  88%；2019Q1  实现收入  5,367  万元。本次收购对价便宜，以力思特制药2018年净利润计算收购总估值约为18倍左右。并拟以8,499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”（“ET-26”）及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。ET-26  用于全身麻醉的诱导、短小外科手术及诊断性检查时的镇静或用于重症监护患者的镇静申报临床已获受理，盐酸喷他佐辛酯尚未开展临床前研究。本次收购是公司产品管线的强力补充，是公司又一大治疗类产品管线布局。
        公司产品升级迭代正在发生：复星医药目前医药工业板块由抗感染、代谢及消化、心血管、肿瘤等  6  大领域构成。第一步产品升级迭代由非布司他片、匹伐他汀、富马酸喹硫平片、万古霉素等产品迭代过去的奥德金等产品；第二步产品升级单抗、小分子靶向药物等产品为主力；第三步由在研中的细胞治疗药物、干细胞药物、first  in  class  全新靶点分子实体药物等创新药物。此次收购有利于公司快速补强现有产品管线，布局细分麻醉药领域带来新的增长点。公司第一步和第二步产品升级同时进行中，未来的利润结构转换，2019  年主业重回快速增长可期。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2019-2021  年营业收入分别为  291.13  亿元、359.53  亿元、429.16  亿元，同比增长  16.83%、23.50%、19.37%；归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元，同比增长28.55%、24.29%、26.28%；对应  EPS  分别为  1.36、1.69  和  2.13  元。公司是国内创新药龙头企业之一，主业增长较为稳健、估值便宜，2019  年起创新药逐步进入收获期，维持  2019  年合理估值区间  1044-1218  亿元（PE  30-35  倍），维持“买入”评级。
        风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。