国联证券-安道麦A-000553-短期气候因素影响公司产品销售，长期仍看好全球化布局下的成长性-190624

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        投资要点：
        全球非专利作物保护产品领域领导者
        安道麦是全球非专利作物保护产品领域领导者，主要从事非专利作物保护产品的开发、生产和销售，业务网络遍布全球，在45个国家拥有约60多家子公司，4个研发中心，8个产品及开发注册中心，具有显著的竞争优势。从历史数据来看，公司的收入增长持续高于行业平均值，充分显示出全球化布局带来的较好成长性。
        立足中国市场，依靠差异化路线提升市场占有率
        中国是全球第三大作物保护市场，也是增长最快的市场，其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自加入中化平台以来，提出立足中国，联通世界口号，通过提供差异化的产品解决方案持续扩大在中国的产品线优势，2019年一季度公司自有品牌下制剂产品在中国区销售额显著增长，增幅达到两位数。
        持续优化产业链布局，提升综合实力
        2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司，此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络，其所在的市场空间高达15亿美元。2019年3月完成对安邦电化的收购，安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务，具备后向整合优势。此外，安道麦还计划收购辉丰的农化业务，目前仍处于净值调查阶段，若收购成功将大幅提升安道麦的综合实力。
        二季度美国及澳洲气候灾害延续，预计对公司农药销售负面影响持续
        今年一季度，北美、欧洲、澳洲等地区受极端灾害气候的影响，大大延迟了种植季节，影响了整个地区作物保护产品的施药需求，对公司制剂产品销售出现不利影响。而今年二季度，美国中西部地区洪涝灾害严重，澳洲干旱灾情持续，预计二、三季对公司农药销售仍有负面影响。
        盈利预测及评级
        预计公司2019年至2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元，对应最新收盘价PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        全球农产品持续低迷；新项目投产不达预期；收购辉丰农化业务不达预期。