国联证券-固定收益2019半年度策略：经济弱政策强，寻找结构机会-190624

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        投资要点：
        大背景：全球经济增长承压。
        近年来，逆全球化浪潮、贸易保护主义、地缘政治风险等频发，究其原因，除了文化、理念等差异外，更本质的在于全球经济增长承压。长期来看，技术未有大突破、人口和债务压力增加；短期来看，多国制造业PMI走弱，宽松预期再起。
        国内来看，进出口增速暂稳，但对GDP贡献增加源于相对变化，贸易摩擦并非短期能圆满解决的问题，需做好持久战准备；消费仍弱，但若耐用品降价持续，短期有望小幅改善；投资整体靠政策托底，基建地产有起色，制造业难提。
        利率债：短期震荡，长期下行。
        通胀对利率的影响有限，下半年通胀制约有望降低，而结构性政策背景下，结构性支持对部分企业有利但宏观反映尚不显著，结构性去杠杆则可能影响短期流动性，货币政策大幅宽松概率不大，若下半年地方债额度提升，与之配合的货币政策或能带来利率短期下行机会。
        但长期潜在增长率并不易改变，贸易纷争也无法圆满解决，面对长期风险，债券依旧是较佳的选择，期限利差或有下行空间。
        信用债：精选结构性机会。
        信用债可以精选结构性机会，在政策持续发力下，可适当资质下沉。行业来看，通信、国防军工、有色金属、采掘、休闲服务等行业改善较明显；结合各行业信用利差中位数及其变化和各行业改善情况，主要可以关注一些基本面有所改善但信用利差下行不明显甚至上行的行业，包括通信、休闲服务、食品饮料、钢铁、房地产、交通运输、电气设备等；相对中性的有有色金属、机械设备行业。
        城投债亦值得继续关注，结合地方经济和财政情况来衡量地方的负债能力，地区由推荐到谨慎排序为华东、华南、华北、西南、西北、东北。
        可转债：分享股市收益。
        A股长期投资价值逐渐显现，建议关注可分享股市收益的可转债，例如高成长的TMT行业和稳健的大金融行业。
        风险提示
        政策不及预期；外围市场波动等。