国联证券-食品饮料行业2019半年度策略：坚守价值，优选龙头-190625

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        投资要点：
        食品饮料上半年涨幅居前
        沪深300指数截止6月初上涨18.16%，行业涨幅前三的分别为农林牧渔、食品饮料和非银金融，其中食品饮料上涨49.54%，跑赢沪深300指数31.38%，在申万28个子行业中位居第二，主要因为占比较大的白酒板块业绩在糖酒会的催化下，预期持续改善带动整个板块的上涨。
        白酒：价值首选
        白酒行业去年3季度增速的下滑引发市场对高端消费品消费增速下滑的担忧，而2019年春节旺季的动销情况显示出了产业良好的自调节能力。总体来看，经济前景长期向好大趋势没有改变，白酒行业也处于结构性繁荣，新一轮增长的长周期并未改变，名酒企业19Q1仍表现出较好的增长潜力。白酒行业结构性机遇下，白酒企业通过加强产品、营销、渠道等方面的改革来促进自身成长。次高端白酒的成长空间来源于核心产品销售占比的提升和提价，即产品组合的提升；区域性白酒在此轮白酒行业成长周期中处于分化的局面，其中优质的本地酒企拥有较好的本地市场消费者基础和市占率，受益于消费升级下价格带的提升和市占率的提高。
        调味品：护城河保障黄金赛道
        餐饮行业双位数的增速推动调味品市场规模的持续扩张，同时餐饮渠道采购对接经销商为主，口味粘性强，易守难攻，外来品牌较难进入：海天凭借产品的高性价比及领先的渠道布局在餐饮渠道拥有进入壁垒，餐饮渠道占比达到60%,且不断提升。商超渠道的货架资源可以通过费用投放来抢夺，虽然成本较高但新品牌进入商超渠道相较容易，份额提升相对有限。另一方面，相对于国企，民企拥有灵活的机制和管理能力，在毛利率及管理费用率方面处于行业领先水平，但未来国企混改有望从内部机制改革来推动盈利能力的释放。
        乳制品：关注原奶周期和费用率变化
        乳制品销量增速徘徊在个位数，但人均液奶消费量远低于发达国家，后期潜力较大。而各区域乳制品渗透率存在差异，一二线城市液态奶渗透率与日韩消费量较为接近，接近饱和，未来更多空间来自农村地区消费能力提升。成本端，由于国家加大环保督查力度加速去产能进程，原奶价格明显上扬。回顾以往周期，乳制品行业原奶成本和销售费用率存在此消彼长的关系，而销售费用率的降幅往往大于毛利率的降幅，继而影响净利率。未来原奶成本的上涨会进一步减缓乳企间的竞争趋势，行业格局好转。
        风险提示
        食品安全问题、增速不及预期、宏观经济下滑。