国金证券-公用事业与环保产业行业：用电量受高基数影响增速回落，煤电受水核挤压需求低迷致煤价持续下跌-190625

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        投资建议
        行业策略：建议关注煤价下跌业绩弹性大、用电增速高省份的二线火电龙头皖能电力、建投能源、长源电力；建议关注因厄尔尼诺天气来水增加带来业绩提升的长江电力、国投电力。
        行业点评
        需求侧：5  月用电量增长  2.3%，受上年同期高基数影响增速下滑较大：5  月份，全社会用电量  5664.84  亿千瓦时，同比增长  2.3%，增速同比大幅回落9.1  个百分点。分析  2017  年-2019  年  5  月的数据，我们发现  2018  年不论是全社会用电量、分行业用电量还是城乡居民用电量增速，基本都超过  2017年-2019  年  5  月用电量  CAGR  的  2  倍，2018  年基数之高是导致  2019  年  5月同比用电增速大幅下滑的主要原因。
        三产和居民用电增长稳健，二产用电增速下滑明显但钢铁行业增速提升。5月份一、二、三产和居民的用电量分别为  59.78、4063.67、858.36  、683.04  亿千瓦时，同比增长  2.19%、0.74%、6.84%，其中第二产业用电增速同比回落  10.2  个百分点。与上年同期主要由二产拉动增长的情况相反，三产和居民成为带动用电量增长的主要部门，合计贡献了  76%的增量。5  月四大高耗能行业用电量同比增长  2.70%，化工受江苏省化工园区爆炸、中美贸易战等影响出现负增长，钢铁行业出现高增长。
        发电侧：5  月规模以上机组发电量  5567.60  亿千瓦时，同比增长  1.46%，同比回落  11.30  个百分点。电力生产放缓，火电降幅扩大，水电、核电同比增速维持高增长，环比增速回落。受水电发电增速高的原因，火电降幅扩大。同时水电、核电增速回落，风电、太阳能发电加快。5  月份，火电同比下降4.9%，同比去年大幅下滑  15.2  个个百分点；水电增长  10.8%，增速同比上升  3.9  个百分点，增速环比回落  7.4  个百分点；核电增长  15.4%，同比增加0.3  个百分点，环比回落  13.4  个百分点。
        装机容量：火电水电增量缩窄，核电大幅增长。19  年  5  月份全国  6000  千瓦及以上电厂装机容量  18.28  亿千瓦，其中水电  3.08  亿千瓦、火电  11.50  亿千瓦、核电  0.46  亿千瓦、风电为  1.90  亿千瓦。截止  19  年  5  月份，全国  6000千瓦及以上电厂装机容量同比  18  年  5  月增加  11216  万千瓦。其中水电新增装机  791  万千瓦，增幅为  2.57%；火电新增装机  4735  万千瓦，增幅为4.12%；核电新增装机为  897  万千瓦，增幅为  19.53%，保持高速增长。
        电煤价格下降，利好火电企业。5  月随着陕西产量逐步恢复，矿难影响逐步降低，叠加火电需求低迷等因素影响，供需格局由紧变宽，动力煤煤价逐步下降。截至  2019  年  6  月  20  日，5500  大卡中国沿海电煤平均价格为  610  元/吨，较  2018  年平均价格全年中枢  656  元/吨下降  46  元/吨，火电企业成本压力减轻，有望增厚利润。
        风险提示
        宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。