中信证券-谱尼测试-300887-投资价值分析报告：成长正赋新篇，绩效改善可期-210913

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公司的全国范围检测实验室及销售服务网络已经建立，拥有一站式综合检测服务能力，属于业内稀缺综合性检测标的；在夯实食品及环境检测传统优势领域的同时，公司积极在向军工及医学等新高附加值领域延伸并发展顺利，我们预计公司人均创收、净利润率等绩效指标有望迎来持续改善；公司大量自建实验室正在进入盈利释放周期，叠加外延式并购提速以及新赛道布局逐步成型，有望推动公司成长明显提速，我们预计2021~2023年净利润复合增速高达32%。

首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价122元。

▍多年深耕检测市场，综合性龙头地位已塑。

公司在检验检测领域公司深耕多年，目前主营业务包括检验检测、计量、认证等，其中食品及环境检测为公司优势领域。

在第三方检测市场，公司已拥有较全面技术和资质、覆盖全国主要省市实验室布局、完善销售和服务网络、严格质量控制等多方面竞争优势，综合性民营检测龙头地位已经塑造成型。

公司共同实际控制人为宋薇和李阳谷母子。

▍检测长期朝阳行业，“小散弱”局面正迎来改观。

从“中国制造”到“中国质量”阶段的企业内在需求、居民消费升级和政府监管标准提升等动力将推动检测长期繁荣，2013~2020年行业维持双位数高增，预计“十四五”期间该增速仍将维持，国内检测市场2025年预计将增至约7,000亿元。

受监管推动，国内检测行业“小弱散”的竞争格局即将迎来变革，随着行业内中小参与者的逐步退出和行业集中度提升，国内中长期有望成长出类似海外检测龙头的优质检测公司，国内检测从大行业到大公司的转变已经启动，龙头公司长期成长可期。

▍巩固传统布局新兴，成长提速&绩效拐点来临。

食品及环境检测的人工依赖性强使得公司刚性人工成本在整体成本中占比以及期间费用率均在行业内处偏高水平，影响公司绩效。

公司上市后在夯实传统食品及环境领域优势的同时，正积极向军工检测、医学医疗检测、碳核查、新能源汽车检测等高附加值领域延伸。

随着融资渠道拓宽以及推出股权激励，新市场发展所需资金、高端人才、场地等约束均已解除，目前公司军工保密资质已经获批、已经有11个实验室获批核酸检测业务、医学CRO业务进展顺利。

我们预计新业务在推动公司成长提速的同时，也将带动公司绩效指标改善，我们预计公司2021~2022年的人均创收将分别增加至25/28万元，相比2020年分别同比增长13.5%/14.2%，预计公司人均创收及净资产收益率等指标有望持续向好并逐步在“十四五”期间赶上同行。

▍风险因素：新业务拓展不及预期；实验室产能释放速度不及预期；快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。

▍投资建议：我们预计公司2021~2023年净利润分别为2.14/2.79/3.71亿元，同比增长30%/31%/33%，业绩折算2021~2023年EPS分别为1.56/2.04/2.70元，当前股价对应PE分别为45/35/26倍。

参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2022年60倍目标PE，目标价122元，首次覆盖，给予“买入”评级。