招商证券-先导智能-300450-精益求精成就锂电设备王者，海外打开增长新空间-190625

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        短短  5  年，先导收入从  14  年的  3  亿元增长到  18  年的近  40  亿元，净利润从  6500万增长到  7.4  亿元，均超  10  倍。成长型公司很大程度上得益于行业红利，遇到行业红利的公司也很多，但能够像先导这样多年持续增长的，除了行业红利之外，还需要公司具备强大的技术、研发实力，以及对产品精益求精的工匠精神。本文从先导早年的业务及两次成功的转型入手，深入分析了先导为何能够不断打破成长天花板的原因，同时，也展望了先导在国内、外锂电设备市场，3C  半导体的发展前景。未来海外市场有望成为新增亮点，打开增长新空间，CATL  最新公告海外投资由  2.4  亿欧元增加至  18  亿欧元，先导有望最受益。
        产品成功转型打破成长天花板。凭借过硬的产品质量和扎实的技术工艺沉淀，先导两次成功转型，从薄膜电容器设备到光伏再到锂电设备，成功穿越下游周期，“搭上”新能源汽车成长快车。公司最大特点在于对产品质量的一贯严格要求，持续超前的研发优势和常年积累的工艺经验。
        四大优势成就锂电设备王者，海外成新亮点。相对于国内外其他竞争对手，先导具备了技术、客户、规模等多方面的优势。核心产品卷绕机精度、效率处于国际最领先水平。凭借持续研发领先，先导深度绑定宁德时代等电池生产龙头客户。随着补贴退坡，下游行业二八分化格局将愈发明显，先导也将持续受益；同时，海外市场将成为增长新亮点，先导与  LG、松下、Northvolt等海外电池巨头形成了较好的合作关系，CATL  最新公告海外投资由  2.4  亿欧元增加至  18  亿欧元，先导作为主设备供应商，未来将大大受益于海外扩产。
        产业链将良性发展，国内至  2025  年设备空间近  800  亿元。新能源汽车的长期成长性毋庸置疑，虽然短期由于补贴下降销量可能承压，但双积分政策、牌照、路权等优势也将提振需求，我们测算  19-20  年国内锂电设备新增需求  150亿元，至  2025  年国内设备空间近  800  亿，而海外将提供更大设备增量。
        业绩预测及投资建议。预测先导  19-20  年收入  52/65  亿元，净利润  10.4/12.4亿元，对应  PE26/22  倍，给予强烈推荐。
        风险提示：电池厂资本开支延缓，应收账款票据风险，新产品拓展低于预期。