天风证券-长沙银行-601577-高ROE、高息差的成长性银行-190626

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        政府支持助力政务金融业务
        长沙银行是湖南最大的法人金融机构和湖南首家  A  股上市银行，长沙市财政局为长沙银行最大股东，持股接近  20%，湖南省和长沙市一直以来对其提供政策、金融环境和业务发展大力支持，长沙银行也紧抓这一优势，与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作，大力发展特色政务金融业务，全力打造地方政务业务一站式综合金融服务提供商。
        小微企业金融业务强在获客和风控能力
        长沙银行与湖南省政府机构（例如湖南省工商局、税务局、科技厅等）及公共事业机构保持长期密切合作，可以精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务、技术专利等信息，能够主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。
        高  ROE  主要源于高净息差
        长沙银行  1Q19  加权平均  ROE  为  17.48%（年化），在  A  股上市城商行中仅低于宁波银行和南京银行。通过杜邦分解，长沙银行的  1Q19  年化净息差为3.01%，高居上市城商行榜首。进一步分析，长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。
        19Q1  业绩增长平稳
        19Q1  长沙银行实现营业收入  42.03  亿元，YoY  +  29.74%，归属上市公司股东净利润  13.69  亿元，YoY  +  11.02%。1Q19  盈利增长主要来规模和非息收入贡献，净息差和拨备成主要拖累因素，贷款投放增长较快；非息收入同比大增  177%，主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加。
        投资建议：高  ROE、高息差的成长性银行
        长沙银行  1Q19  加权平均  ROE  为  17.48%（年化），维持较高水准。此前因为其  18  年末存款仅增长  1.36%，市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差，进而压制其  ROE  和估值——1Q19  存款较年初增长  12.17%，恢复正常，缓解了这种担忧。
        我们预测公司  19/20  年净利润增速为  10.9%/9.9%。维持长沙银行  2019-2021年股利增长率为  15%，维持之前  DDM  模型测算结果——每股内在价值为13.13  元，对应  1.25  倍  19  年  PB，维持“增持”评级。
        风险提示：资产质量大幅恶化；存款增长不及预期。