东方证券-闻泰科技-600745-收购安世半导体获批，重组进入收获期-190626

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        核心观点
        收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文，重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利，2018  年  4  月闻泰牵头的联合体共同获得安世  33.66%份额，实现对安世的控制，随后在  12  月公告重组预案，拟收购安世半导体  79.98%股权，6  月  6  日，收购方案获证监会有条件通过，6  月  26  日公司正式收到证监会批文，重组即将实施。
        本次收购的交易总对价约为  267.9  亿元，对应取得安世集团  79.98%的股权，同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东，董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限  1.27亿股计算，重组完成后总股本将从  6.37  亿股扩至  11.68  亿股，股东结构来看，张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的  29.97%下降到  16.35%，依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东，合计持股比例达  10.98%。另外，云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至  10.53%和  10.41%。董事会的董事人数将增至  12  人，而按照协定，格力、云南和国联均仅提名  1  人，其他由张总或董事会提名。
        在  5G  和  IoT  时代，闻泰有望协同安世加速增长，国际化战略再下一城。安世在  2017  年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长，年产销超过  900亿件，2018  年安世实现营收  104.31  亿元，实现营业利润  16.82  亿元。我们认为，闻泰和安世处于产业链上下游，安世的核心产品在全球处于领先，而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术，双方通过本次重组可实现资源互换，在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，给予目标价  49.5  元。不考虑此次收购，我们预测公司2019-2021  年归母净利润分别为  6.30/8.65/11.78  亿元（原  2019-2020  预测值为  6.49/8.75  亿元，小幅下调主要基于我们预测公司  2019  年物料采购业务对应的毛利率略低于  2018  年的水平），对应  EPS  分别为  0.99/1.36/1.85  元，参考可比公司  19  年平均估值为  50  倍，给予目标价  49.5  元，买入评级。
        风险提示  
        业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。