东方证券-旭升股份-603305-背靠特斯拉，拓展新客户，盈利稳定增长-190626

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        核心观点
        公司是国内精密铝合金部件领先企业。公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研制销售，产品主要运用于新能源汽车和汽车轻量化领域。18  年汽车业务收入比重  79.3%，目前主要客户是特斯拉，预计随着其它客户拓展，除特斯拉以外车企客户配套也将是公司盈利增长点。
        现阶段特斯拉配套是主要盈利来源。公司向特斯拉供应的产品涵盖了传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统和液压系统，公司为其提供产品从个别零部件逐渐发展到配套系统总成。受低配版停产，预计  Model  S  和  Model  X销量有所回落。特斯拉  Model3  和  Model  Y  配套是主要盈利来源。2019  年  5月  31  日特斯拉宣布国产版  Model  3  正式接受预订，以  2018  年二季度末的订单量为基础，不考虑订单增量，2018  年  3  季度至  2019  年  1  季度特斯拉共交付约  17  万辆  Model  3，Model  3  处于供不应求状态。考虑到产能爬坡，预计年产销量约  30  万辆左右。公司披露未来有望拿到  Model  Y  订单，高配版本  Model  Y  将于  2020  年秋季正式上市，预计上市后销量有望快速增长。
        预计  Model  3  单车价值量有望提升。公司为  Model  S  和  Model  X  开发变速箱箱体之后，拿到  Model  3  变速箱箱体订单，公司还为  Model  3  研制逆变器端盖等部件。公司已经成为  Model  3  多种零部件供应商，随着公司与特斯拉合作加深，  Model  3  配套单车价值量存在进一步提升可能。
        拓展其它汽车客户配套将成为盈利新增长点。除特斯拉之外，麦格纳、北极星工业、伟创力等也是公司重要的新能源汽车客户。2018  年与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等开始合作。除特斯拉外客户收入  2014  年至  2018  年年均增长  75.9%。在国内外新能源汽车行业快速发展背景下，积极拓展特斯拉以外的新能源汽车客户将成为重要盈利增长点。
        财务预测与投资建议：预测  2019-2021  年  EPS  为  0.80、1.03、1.26  元，可比公司为新能源车零部件公司，可比公司  19  年  PE  平均估值  37  倍，目标价  29.6元，首次给予增持评级。
        风险提示：特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉  ModelY  的配套风险、贸易战对公司影响的风险。