东吴证券-比音勒芬-002832-中报预告业绩继续高增，运动时尚细分龙头表现亮眼-190626

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        投资要点
        事件：公司公布中期业绩预告，归母净利预计同比增长  40%-60%达到1.71-1.96  亿元，我们估计剔除高新企业认定带来的所得税优惠，公司的主业增长仍然达到  35%以上，展现了作为运动时尚细分龙头的增长活力。
        产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018  年  Q1/Q2/Q3/Q4  以及  19Q1，公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%，尤其  18H2  低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于：1）产品力持续提升：  2）渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至  2018  年公司终端门店  764  家（+112，+17%），未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，19  年预计主品牌继续拓展  80-100  家门店，远期来看预计市场容量在  1500-2000  家。3）品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下。
        度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。  2018  年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低  50%左右，利于进一步拓展公司客户群体，19  年两季订货会反响良好，预计经历  2-3  年的培育期后将成为公司的全新增长点，2019  年预计门店数量可增加  30-40  家左右，总数达到  70-80  家。
        二期员工持股计划完成过户，与员工共享成长红利。公司二期员工持股计划覆盖包括总经理在内的  6  名董监高管以及不超过  894  名员工，存续期不超过  24  个月，限售期  12  个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以  9098  万元回购的  237.42  万股  A  股股票，价格为回购均价。同时，控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。
        盈利预测与投资评级：预计公司  19/20/21  年利润同增  41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7  亿元，对应  PE  21/17/13X，维持“买入”评级。
        风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期